贵州茅台“十年神话”落幕 市场转型需三五年

中秋节前倒数第二个交易日，贵州茅台股价大跌5.58%，市值跌至1469.52亿元，创下9月2日跌停后的新低。由于茅台股价突然大跌，有投资者担心，这是否意味着市场预期茅台将在今年中秋、国庆“双节”出现销售不畅的情况。贵州茅台“十年**”落幕，市场转型需三五年。

贵州茅台“十年**”落幕 市场转型需三五年

9月2日，被誉为A股价值投资**的蓝筹**股——贵州茅台酒股份有限公司(600519，下称“贵州茅台”)遭遇2011年上市以来罕见的跌停。

9月18日，贵州茅台更是报收141.3元，创下近三年的新低，总市值跌破1500亿元整数关口，跌至1469.52亿元，创下9月2日跌停后的新低。

贵州茅台每股**长期以来稳坐头把交椅，保持多年高速增长、毛利率(超过90%)为所有上市公司*高等光环，让贵州茅台股价一直上涨。按复权价格计算，贵州茅台股价*大涨幅超过25倍，到目前为止仍有近15倍的涨幅。

2013年注定是贵州茅台的分水岭。**白酒销售量价齐跌，中低端白酒销售又不给力，导致贵州茅台今年上半年净利增速创下历史*低水平。贵州茅台“十年**”终“落幕”。

为应对**酒市钞冬，贵州茅台实施了一系列转型策略，但目前看来，转型效果似乎不如预期。白酒**认为，贵州茅台此前的关系营销的路子走不通了，应该尽快往市场营销转型，但转型至少需要三五年才能见效。

史上*差的中报

9月2日，对贵州茅台的股东而言是一个难忘的日子。当天贵州茅台罕见盘中被砸，*终仅以比跌停价高出2分钱的价格惨淡收盘。股价创近三年*低，34.4亿元资金夺门出逃，两个交易日市值蒸发178亿元。这一白酒**及基金、券商自营标配股的暴跌，让投资者一度不敢相信自己的眼睛。贵州茅台“只涨不跌”的**也成了幻影。

实际上，机构对贵州茅台的投资分歧早已有所显现，一些机构继续看好贵州茅台的投资价值，也有机构表示白酒行业处于调整周期中，*坏的时候或许还没过去，应谨慎看待。不少机构选择了撤离，但也有机构股东冒死挺进。数据显示，2012年年报共有351家机构股东，今年一季度，仅剩下97家，到了中报，又增加到306家。但贵州茅台已不再是基金公司的头号重仓股。

数据显示，306只基金产品持有贵州茅台1.18亿股，如此前没有抛售，那么仅9月2日一天浮亏就高达19.8亿元。市场普遍认为，股价跌停的导火线，是贵州茅台8月30日发布的“上市以来上*差”中报业绩。这一重磅炸弹，把资本市场砸出了一道深深的裂痕。

贵州茅台8月31日公布的半年报显示，2013年上半年，实现营收141.28亿元，同比增长6.51%;实现归属于上市公司股东的净利润72.48亿元，同比增长3.61%。其中，净利润增速为贵州茅台2001年上市以来的*低，营收增速则是上市以来第二低，仅高于受非典影响的2003年上半年。

自2003年以来，贵州茅台的营业收入和净利润一路飞奔，净利润增长率也在2008年创下10年中的峰值——164%。在经历了2008年~2010年的缓速增长后，2011年开始重新步入快速增长通道。尤其是去年上半年，贵州茅台的营业收入达到历史新高，为2011年全年的72%，净利润为2011年全年的79.8%。

然而，随着去年下半年“国酒茅台”商标申请风波、“塑化剂”事件、国家限制“三公消费”、中央军委“禁酒令”等不利因素接踵而至，贵州茅台的好运急转直下。有消息称，今年初茅台集团内部会议透露，今年制定的增长计划是相比去年同期营业收入增长20%，然而上半年同比增长仅6.51%，与目标离得很远;净利润增长率也仅为3.6%，是近10年来首次低于10%。

一位基金经理称，中报数据和以前的高增长完全不可同日而语，贵州茅台未来两年内也不会大幅上涨，不排除业绩负增长的可能。贵州茅台会面临一个调整期，下一阶段要看商业模式的重建。为稳住股价，9月3日，贵州茅台的大股东茅台集团紧急启动“救市”措施。贵州茅台当晚发布公告称，茅台集团增持上市公司股份406773 股，占其总股本的0.0392%。本次增持后，茅台集团持有贵州茅台股份6.421亿股，占其总股本的61.8491%。这是茅台集团的历史上第三次增持，前一次增持45.3万股，主要针对去年“塑化剂”事件。

与此同时，贵州茅台在公告中还指出，基于对本公司未来发展的信心，茅台集团公司拟在未来6个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累积增持比例不超过本公司已发行总股份的1%。但此次增持并未止住贵州茅台下跌的颓势。

实际上，几乎所有的白酒企业都面临净利润大幅下滑甚至出现亏损的现实。相关财报显示，黄台酒业今年上半年净利润暴跌108%，酒鬼酒净利润大跌88%，沱牌舍得利润大跌80%，老白干下跌12%，泸州老窖下跌9%。在实现利润增长的企业中，洋河股份增长3.50%，山西汾酒增长7%，五粮液增长14%。相比前些年动辄30%甚至50%以上的增长，白酒业整体陷入低迷已是不争的事实。

中央反对“四风”的整治一浪更比一浪高，**白酒市场将继续下滑。加上前几年**白酒的超常规扩产，正处于释放产能期，市场价格竞争异常激烈。分析师指出，今年中秋、国庆白酒销售从目前调研情况看，已经是“旺季不旺”的情况，四季度销售可能不会好，全年业绩可能仍会低于预期。短期内，看不到政策缓和的可能。

面对**产品受挫，贵州茅台还启动了腰部发力策略。

对旗下产品仁酒和汉酱降价一半，就是想在中低价位市场取得一定的市场份额。然而，到如今看来，腰部发力的策略效果看起来并不见好。对一向“头重脚轻腰无力”的贵州茅台来说，要想在中低端市场拔得头筹，并非易事。

显示，2013年上半年，贵州茅台中低端系列酒实现营收7.34亿元，同比反而下降31.86%。而泸州老窖中低端酒则实现18.12%的增长，海通证券(12.63, 0.17, 1.36%)估计五粮液中低档白酒销量增长超过50%，收入增长30%以上。中低端白酒销售乏力仍是茅台不得不解决的问题之一。

白酒分析人士叶资本指出，中端酒定价不合理是系列酒收入下降的主要原因。在飞天贵州茅台跌至千元附近时，汉酱还维持799元/瓶的高位，甚至比五粮液的售价还高，销售自然难如预期。看来，贵州茅台本就不擅长中端，而五粮液和泸州老窖早已在此价格区间深耕多年，加之众多二线酒主打产品都集中在几百元的价格区间内，“这就好比田忌赛马，贵州茅台拿自己劣等马跟对手优等马比赛，固有的优势已经不再。”

而且，贵州茅台*核心的优势在于产品的稀缺性，如果成为大众消费品，那么贵州茅台的“护城河”将丧失殆荆由于仅在贵州茅台镇所产贵州茅台酒才能称为贵州茅台酒，这也成为贵州茅台*后的护身符。如同曾经高高在上的苹果手机，当大街小巷随处可见时，苹果**就破灭了。

此外，一线酒企纷纷放下身段进行转型，使得茅台在中低端市场的竞争也变得异常激烈。首先便是来自五粮液的步步紧逼。据了解，五粮液确定的发展思路为“做精做细**产品，做强做大腰部产品，做稳做实中低价位产品”。7月23日，五粮液推出中等价位战略新品“五粮特曲”和“五粮头曲”。

五粮液集团董事长表示，中国白酒经过“黄金十年”的高速发展，正向理性回归，行业进入调整期。未来公司在巩固**市嘲名酒”形象的同时，加快新产品打造，占领中高价位市场，向广阔的“民酒”市场进军。8月5日，五粮液又宣布以2.55亿元投资河北永不分梨酒业股份有限公司。永不分梨酒业将根据华北市场的消费者口味和需求，主要开发适合当地消费者的区域性中价位产品。同时，永不分梨酒业还将着重加大30元-100元、100元-300元等中低价位的产品开发和打造力度。

业内人士指出，相比贵州茅台，五粮液在中端产品布局相对比较完善。贵州茅台善于经营**产品，而对中端产品的销售策略并不熟悉，如何杀出重围是它的一大挑战。贵州茅台走中端路线必然意味着扩大产量，2013年上半年，贵州茅台生产贵州茅台酒及系列产品基酒35041.92吨，而2011年全年贵州茅台产量也不过39533吨，2013年上半年的产量就与两年前全年的产量相当。

根据贵州茅台的规划，公司还将投资逾200亿元建设中华村项目，新增产能超过5万吨/年，目前部分工程已经开始建设;同时，贵州茅台追加3.73亿元再次扩大301厂产能，总投资升到9.22亿元，而301厂主要就是生产贵州茅台王子酒、迎宾酒等中端产品。

不过，令人担忧的是，贵州茅台投资规模的急剧膨胀及单位投资成本的进一步攀升。有投资人分析，过去10年间贵州茅台固定资产增幅远高于同期产量增幅，固定资产原值由2002年的5.96亿元增加至2012年末的86.50亿元，增长13.5倍，同期产量由1.07万吨增至4.28万吨，产量仅增长了3倍。

其继续以账面固定资产原值计算，2002年末茅台的吨酒固定资产投资成本为5.58万元、2002-2012年之间新增产量3.21万吨，而新增产能吨酒固定资产投资成本为25.06万元，单位投资成本上升了3.5倍，投资成本呈大幅攀升之势。固定资产的飞速扩张无疑是贵州茅台的一大隐忧，而有投资者甚至指出，这可能会成为贵州茅台自己打败自己的一大隐忧。

投稿作者：孤芳不自赏46