坐观暴涨行情 公募基金搭错车

国庆节后沪深A股暴涨，基金再度踏空。

9月30日至10月15日，沪深300指数累计上涨幅度达到13.35%。反观这段时间以来股票型基金的表现，实在令人汗颜。仅有15只股票型基金的净值增长超过上证综指，其中多数还是被动式指数型基金;却有近90只股基的净值增长为负，其中12只基金的跌幅超过3%，净值*大跌幅达到6.21%。

公募基金的投资能力令人担忧。“作为专业的机构投资者，在如此好的行情面前却颗粒无收，实在令人失望。”一位业内人士指出。基金全行业的惨败，不得不令人怀疑公募基金的投资能力。统计显示，在此期间，股基平均净值增幅为负。

八成仓位，基金没踏空?

重仓股票不涨，没买的股票疯涨!市场形势令众多基金经理懊恼不已。

“没想到国庆节后会是这个走势，更没想到能涨这么快。”上海某基金经理对《中国经营报》记者感叹，金融、煤炭逼空式的上涨几乎不给他建仓的机会，等他反应过来，却又担心追高被套。

横盘了将近一年的金融地产以及资源类板块终于迎来报复性上涨。从9月30日到10月15日，上证综指累计涨幅达到11.88%，上证50指数则大涨17.83%。银行股的**还更早，从9月21日就开始上涨，连续拉出十几根阳线。

与大盘的强势上涨相比，基金的净值却增长乏力。广发聚瑞基金跌得*惨，跌幅超过6.21%，景顺长城内需增长和内需增长二号跌幅超过4.5%。

是不是由于基金仓位太低导致基金“踏空”呢?根据相关仓位监测以及记者对基金的采访调研结果证明，事实并非如此。相反，股票型基金的仓位普遍在中等或以上，即80%左右。

德胜基金研究中心做的仓位测算数据显示，截至9月29日，各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位水平均有较明显的上升，可比主动股票基金平均仓位为85.44%。而民生证券的测算则显示，主动型股票方向基金整体仓位为79.42%，较上周主动加仓，超过一半的基金股基平均仓位在80%以上。

综合以上数据看，基金节前的仓位应该大体都在八成以上。银河证券基金研究中心总经理胡立峰亦向记者透露，他通过各种渠道证实了这一数据的可靠性。“这说明基金没有踏空。”胡立峰指出。

不过，基金净值的表现则“表明基金持股重心分布在沪深300指数成份股以外，即全市场自由流通市值排序后一半的中小盘股票上。” 而近期的市场也表明，基金的选股是失败的。胡立峰认为“公募基金已经被严重边缘化。”

这才是基金保持了较高仓位，但净值不涨反跌的真正原因所在。

脱离市场热点 重仓股结构错配

基金净值表现不佳“不是因为仓位低踏空，而是结构没调整过来。节前大家还很担心宏观经济会在四季度甚至是明年一季度见底，也一度担心房地产调控政策对市场的压力。但是国庆长假过后，市场预期开始转变，经济复苏转折的时间点提前了。后续**的房地产调控政策，也比市场预期得要宽松得多”。上海一位股票型基金经理告诉记者，长假期间海外农产品、基本金属一路暴涨，通胀预期迅速提升。受以上因素综合影响，市场热点也随即转向煤炭、有色金属等强周期品种。

然而在胡立峰看来，情况可能更为严重。“目前基金的持股风格特征已经严重偏离基金契约的约定，已经严重偏离了基金契约中的基准了。”

他向记者解释，在契约中，基金一般都会宣称价值投资，沪深300就是A股*主流的价值投资标的，但是事实证明基金配置非常有限，反而集中在估值已经高高在上的中小板，甚至各种概念股。

一位基金经理亦向记者承认，他所管理的基金确实配置了很少量的金融股，手里拿了大量的医药、酒类等消费类股票。“这些股票前期涨得比较好，也是基金配置的主流板块。”

基金半年报显示，基金超配的主要是非周期行业，其中医药生物制品、食品饮料、批发和零售贸易这三个行业是二季度基金超配幅度*大的行业，金融保险行业是基金低配幅度*大的行业，强周期的采掘业和金属非金属行业分列基金低配行业第二、第三位。

不过，根据民生证券马永谙的监测显示，在节前*后几个交易日，基金已经意识到周期类股票的投资机会，并有所介入。“基金增配的行业主要有医药生物、采掘、房地产、农林牧渔、建筑、交通运输等行业，减配的行业主要有木材家具、服务、纺织服装、石油化工、电子、机械等行业。”

此时此刻，基金经理们心里真的很纠结。是坚持前期的选择，继续持有消费、新兴战略性产业股，还是果断砍仓，追高买入金融地产等周期类股票，这无疑是一个两难的选择。

“沪深300指数成份股构成的主流指数连续6天上涨，给基金构成压力。基金方面存量的1.6万亿股票资产要不要调仓，怎么调?如果基金被迫往沪深300成份股方向发展，那市场的结构性调整力度将非常大。”胡立峰抛出一连串的问题。

基金经理的仓位增减腾挪无疑对股市有相当的震慑。银河证券基金研究中心初步测算，截至10月12日，公募基金股票方向基金资产净值大约有2.1万亿元，按照80%的股票仓位计算，持有大约1.6万亿元的股票。这意味着，如果这些基金进行部分的存量调整，比如按照10%~20%的比例调仓，也将有1600亿~3200亿元左右的股票卖出与买进。

行情或可持续

基金确实在行动，节后市场的猛涨离不开他们的参与。记者了解到，10月8日，国庆过后的**个交易日市场出现的普涨，就是因为很多基金用剩余资金*购周期性品种所致。10月11日，不少基金就开始抛出消费股购进煤炭股，因此，市场指数普涨，消费行业却还是在下跌。

某合资基金公司的基金经理告诉记者，上涨之初他还颇为犹豫，*终公司投委会一达成共识，在10月12日果断加仓，补了一些金融、煤炭、房地产。目前他管理的基金仓位已经提高到**。

“现在市场的预期已经**转变，这轮周期类品种的表现还能持续一段时间。从指标来看，M2、PMI等指标向上，预计即将公布的PPI、工业增加值、发电量等指标数据也都会向上，这会增加市场对周期类品种的信心。”上述股票型基金经理表示。

“对于这类品种，我们的原则是不追涨，等待回调买入的机会。”某正在观望的银行系基金投资总监告诉记者。

“本轮上涨结构比较合理，金融煤炭等周期类股的估值确实偏低，应该涨，中小板，消费股短期内没有什么机会。”兴业基金投资总监王晓明向记者表示，由于预期此轮上涨还将有一定持续性，因此他们正在调仓换股。另据上海君富投资管理有限公司*席执行官王进透露，保险资金和社保资金已经进场。

也有机构不为所动。一家今年业绩不错的基金公司投资总监认为，“银行地产利空不断，上涨空间有限”。

而在广发基金副总经理朱平看来，大盘股价值被低估是客观存在的，一定会存在估值修复行情，“但是以这种激烈的方式却出乎意料”。不过朱平仍然认为大消费、新兴产业是未来的主流，周期性行业还依赖于对其业绩的判断，目前尚难预料。“现在大家对基本面还有分歧，此时应该注意风险，配置上要均衡一些。”

不过，更多的市场人士认为：充裕的流动性才是牛市的必要条件，而不是公司业绩。

某银行系基金投资总监表示，全球宽松的货币政策是支撑市场的有力后盾。“充裕流动性导致了市场上涨，欧美国家新一轮刺激政策的**也让世界经济‘二次探底’可能性大大降低。从国内看，人民币升值过程还将持续，加息几乎不可能”。此外，在美国经济彻底复苏之前，刺激政策不会退出，这一过程将是长期的，因此对流动性不用太担心。

人民币升值预期和通胀预期也加剧了热钱对中国的热情。央行*新发布的金融统计数据显示，今年9月份新增外汇占款为2895.65亿元人民币。国家外汇管理局有关负责人亦承认，“近期来看，我国资金流入仍面临较大压力”。

华泰柏瑞量化先行股票基金基金经理卞亚军也指出：在弱势美元和各国竞相宽松的背景下，股票市场和大宗商品表现强势，A股市场必 将在今后的一段时间里对此有相对深刻的反映。

本报记者卢远香亦有贡献

投稿作者：孤芳不自赏46