编者按：在三季度大盘的反弹行情中，一些基金准确把握了市场的脉动，取得了30%以上的净值增长率。为此，本刊特别约请东吴行业轮动基金任壮、天*创新先锋基金龚炜、景顺长城能源基建基金余广、大成**管理2020基金曹雄飞"华山论剑"，为投资者指点后市方向。 四位嘉宾认为，中国经济会在今年四季度见底，同时源于美国实施第二轮的货币宽松政策，在资金的推动下，新兴市场的资产价格上涨是大概率事件。市场热点需要两手抓，新兴产业及消费板块具有长期机会；受益于大宗商品价格上涨的抗通胀行业是另一条投资主线。 三季度股票型基金**名：东吴行业轮动基金 三季度净值增长率：34.27% 前五大重仓行业：金属非金属；石油化学、塑胶塑料；金融保险业；信息技术业；采掘 **大重仓股：包钢稀土、丹化科技、金发科技、承德露露、中国平安、海通集团、中国卫星、**矿业、大立科技、海印股份东吴行业轮动基金任壮：四季度各行业或将轮番上涨 均衡配置新兴产业和周期股 《红周刊》：三季度你是怎样取得过人收益的？ 任壮：今年以来，东吴行业轮动主要是循着经济结构调整的主线**配置了新兴产业，如受益于新能源发展的上游原材料稀土、锂等，其中**重仓股包钢稀土的涨幅已达150%。同时根据市场热点适时调整，如三季度就关注了建材、农业、有色等板块机会。进入四季度，我们在仓位结构上进行了部分调整，把原先涨幅大的部分股票适当降低仓位，分散地增加了一些周期类股票如金融股等。 《红周刊》：四季度行业热点将如何轮动？ 任壮：我们认为四季度的投资逻辑是：中长期仍然比较看好新兴产业和消费，同时短期关注周期性和资源类的股票，包括资源类的周期股，如煤炭、有色、**；金融股，包括券商、保险、银行；其他的包括农业和农化。其中，相对看好煤炭和券商股，这些有可能是未来持续领涨的或者是市场*关注的行业。再加之近期**的量化宽松政策会直接推动大宗商品的价格上涨，包括了**、有色金属、原油，原油下游的化工产品，也包括农产品，我们觉得这种价格上涨未来还会持续一段时间，这样我们觉得对资本市场相关资源类的股票产生了比较大的影响。 前期市场是结构性牛市，新兴产业新能源处于上升趋势，整体估值很高，而周期性行业如钢铁有色一直处于受**阶段，近期则主要是周期性行业的钢铁、化工等均有表现。在周期类板块上涨过程中，原先新兴产业、消费等均出现调整。我认为，调整的幅度*终将与公司业绩和市场估值有关，如果银行的PE值从11倍上升到15倍，煤炭有色从20倍升到30倍都相对比较合理，而新兴产业从60倍跌到50倍，基本进入比较合理水平。 实际上，周期性行业的上升，并不是意味着新兴产业上涨趋势的结束，两者并非此消彼长，而是相互促进。如果金融地产等周期性板块提升，整体估值水平随之提升，那么原先相对高估值的新兴产业趋向合理估值，从而形成一个新的驱动上升的过程。我认为，四季度各种板块可能会轮番上涨，会更多地去关注这种投资机会。 《红周刊》：能具体分析如何关注这样的机会吗？ 任壮：在原先的结构性行情下，按照重结构、抓个股，自下而上的原则来配置；而接下来会进入一段时期的整体上升行情，市场热点不断切换，因此需要进行均衡配置，逐步分散。 热点板块之我见 《红周刊》：新兴产业是你长期看好的板块？ 任壮：目前"十二五"规划提出来的战略性新兴产业备受关注，在七大投资方向中，节能环保、新能源需要被积极关注，我们尤其**看好光伏和核电。新能源汽车是今年年初开始市场持续性的热点，包括新能源汽车，以及新能源汽车的上游如稀土和锂，这些资源类的个股既受益于行业供给面的整合，又受益于下游新能源等需求的释放，中长期机会较大。不过，虽然我们长期看好该板块，但预计未来可能不会有今年这么热。 《红周刊》：二三季度以来，东吴行业轮动对房地产板块大幅减持,这是否表示不看好房地产板块？ 任壮：准确地说，我们觉得今年房地产股票没有像2007年那一波大牛市表现得那么好。原因有两方面，*重要的是政策。原先这种房地产为支柱的产业模式，可能在未来会发生微妙的变化，可能会被新兴产业替代，这是一个大的转型。第二个重要原因是房地产公司盈利的下降。因为在2007年之前，整个行业属于一个暴利性的行业，无论是毛利率、净利率的增长都非常好，现在你会发现很多负面的因素直接削弱了它的业绩增长，包括1，我们预计未来利率可能会逐渐地调高；2，融资成本的提高，直接融资不让搞，银行贷款比较难，利率就会偏高，这直接增加它的融资成本；3，土地增值税，也是直接增加房地产商的成本；4，在这种调控预期下，整个需求还是存在一定的不确定性。 但是，我觉得未来房地产的投资机会还是有的，不要把这种政策调控，或者是市场作为影响房地产估值提升的惟一因素。我们觉得，如果政策调控，包括房产税、加息逐渐被市场消化后，未来房地产股也会出现一波比较好的机会，但是我们认为，对于这种投资机会，不要预期太高，因为它的成长性偏弱，不会成为市场的主流热点。 《红周刊》：东吴行业轮动对金融板块的持仓也持续下降，银行股已退出重仓股，但**重仓股中却一直有保险股，保险与银行未来是否将两极分化？ 任壮：我们认为，中国保险市场的深度和广度还很低，市场空间很大，国内保险公司保费收入将进入快速增长时期。同时，在新会计准则下，新保单新增利润将能显著降低保险公司业绩波动，保险股消费属性会越来越突出。相比之下，我国银行业将进入长周期拐点和长期系统性盈利能力的下降周期，在此背景下，预计机构投资者会逐步降低银行股配置比例，而增加保险股配置比例，中长期看好保险股。 《红周刊》：医药板块也是东吴行业轮动二、三季度的主要减仓对象，如何看待该板块四季度表现？ 任壮：在经济结构转型以及医改新政不断推进的大背景下，预期医药行业能在未来相当长的时间享受政策红利，保持快速增长。虽然目前医药板块相对大盘的估值溢价处于历史高位，但在当前结构性牛市的市场环境中，我们认为四季度医药股的进攻性行情仍将延续。 天*创新先锋基金龚炜：牛市或逐步进入第二阶段 牛市能否深化需看明年一季度经济数据 《红周刊》：自从你去年接手天*创新以来一直表现出色，有什么秘诀吗？ 龚炜：我们在去年底的中央经济工作会议中看到了未来政府经济工作的转向，以抑制房地产、传统高耗能等产业，加快经济转型，促进消费定调了未来中国经济政策的主导方向。据此，我们很好地规避了地产、银行板块的调整，把握了新兴产业及消费板块的行情。 《红周刊》：天*创新有没有配置金融地产股？ 龚炜：金融股分为三大块：银行、保险和券商。银行业受地产影响*大，如果地产行业持续受调整影响，银行也很难有大机会。对于保险与券商，我们都有配置，主要是考虑在通胀环境下，保险行业受益比较多一点。券商我们*近也有所增配，特别是9月底以来A股市场出现一波比较好的行情，根据我们的调研，发现房地产等行业的资金陆续进入了股市，我们判断A股的阶段性行情已经来了，券商行业无疑是*受益的。 《红周刊》：你在2300点时大举抄底蓝筹股基于什么原因？ 龚炜：7月底8月初时，我们注意到蓝筹股的估值已经非常低了，当时我们测算三一重工对应今年利润，市盈率连10倍都不到，市场给出如此估值，只能有两种情况，一种是这个股票被严重低估了，另一种情况是，这家公司明年业绩下降40%以上。我们综合分析了宏观、行业及公司情况后，倾向于**种情况。不过，虽然我们之前买了大盘蓝筹股，但总体觉得在经济转型的大背景下，机械、钢铁等这些周期性比较强的传统行业只是阶段性行情。而新兴产业与内需相关的产业才值得长线看好。 《红周刊》：大盘蓝筹股经过调整后还有继续向上的空间吗？ 龚炜：如果单纯地从流动性推动和估值修复这两个角度来说，大盘蓝筹股的上涨应该是告一段落了。因为目前像我们关注的煤炭、工程机械的股票估值水平已经达到了历史上中的平均水平，比如工程机械板块，现在对应2010年PE大概在20倍左右。 但问题要辨证地看，我们非常关注明年一季度的宏观经济数据，由于基数效应，明年一季度可能是一个经济周期的低点，之后环比会有所回升。我们现在也不排除一种可能，就是明年一季度这个短周期的低点转变为中长期的低点，中国经济确认反转了，那么蓝筹板块还会有比较大的机会。 《红周刊》：如何看待稀有金属板块*近持续拉升？ 龚炜：有色的爆炒有其理性的一面，比如通胀。我们认为通胀目前不仅仅是预期了，可能是未来三、五年的大概率事件。我们大概在二季度初对有色、农业就有所配置。但当前有色已经有点炒作过头了。首先，当前市场的流动性还不支持某一大板块短期内的持续暴涨，基本面上，虽然有色行业按照国家公布的库存是在减小，但隐性库存还是很大的。所以我们对有色板块短期还是比较谨慎。当然，如果明年一季度确实是一个长周期的经济低点的话，这种强周期的板块还会有一两波比较大的行情。 看好新兴与内需相融合的企业 《红周刊》：你对后市的看法如何？ 龚炜：A股已经具备了牛市雏形的特征。牛市大概会有三个阶段，**阶段是纯粹的通过流动性的推动；第二阶段，基本面开始有所反映，自上而下与自下而上都要结合，至少部分行业会出现双轮驱动，流动性虽没有**阶段那么充裕，但仍具备不断推高股价的能力；第三个阶段各行业全面复苏，但流动性会再偏负面一点。虽然还不一定确认是否进入加息周期，因为这次加息的时间点还是比较仓促的，所以还是要看明年一季度的情况。如果进入加息周期之后，第三或第四次加息之后要特别关注市场流动性开始出现逆转。目前A股市场，我认为已经开始进入牛市第二阶段。 《红周刊》：天*创新基金的**大重仓股行业比较分散，白马股不多，有什么共同特点吗？ 龚炜：共同特点就是公司的成长性比较突出，偏于新兴和内需产业。新兴产业这块比较广泛，我比较倾向于能促进内需的，能改变人民的消费方式的一些新兴与内需相融合的企业，比如新兴的电子、医疗消费，而传统意义上的内需股往往是指食品饮料、家电等等。另外，我们还看好产业升级中的国家工业结构里满足低碳、减排、环保和新能源包括提高工作效率的新产业。总的来说，我们看好的企业一部分受益于广大老百姓，另一部分受益于整个宏观经济。 景顺长城能源基建基金余广：消费、周期齐头并进构建均衡投资组合 和很多基金经理的投资交易出身不同，余广有着多年的财务审计工作经验，特别注意公司的财务数据。而在他5月底接手后，基金业绩有了很大的进步，在三季度股股票型基金中名列第三。 目前仍是买入时机 《红周刊》：从**大重仓股来看，景顺长城增仓了医药、水泥、机械等股票，进行了结构性的调整，这样的操作你是如何考虑的？ 余广：上半年市场预期货币政策收紧，投资者大肆抛售水泥、交运设备、工程机械这类偏周期性的板块，以致这类板块的股票PE估值跌至10倍左右的水平。基于对中国经济正在逐步见底回升以及对中国经济长期持续增长的信心，我认为此时的估值水平具有很大的吸引力，特别是对于具有核心竞争力、质地优良的行业龙头股。我不担心这类企业的长期增长能力。 《红周刊》：医药等大消费板块也是基金的投资标的？ 余广：医疗保健行业是景顺长城的投资主题之一，这一行业将长期受益政府的民生政策以及消费升级，我会长期看好；同时医药股的配置在组合上亦可淡化基金的偏周期性特征。我希望可以构建一个较为均衡稳健的投资组合。大消费股中的一些盈利模式、*理水平较好的公司，在估值合理的情况下均具备投资价值。 《红周刊》：在四季度展望中你对行情较为乐观？ 余广：今年以来A股的表现与中国经济基本面是不相符的，其原因不仅和投资者对国家短期的宏观调控的回避有关。我对中国经济是长期看好的，以A股的整体估值来看，我认为是有所低估的。即使从短期来看，市场普遍预计中国的经济会在今年四季度见底，而股市往往是提前反映经济的见底回升，此时买入是一个好的时机。 大盘蓝筹估值回归尚未完结 《红周刊》：本轮行情特别是资源类股票涨幅较大，估值回归的行情是否已经完成？ 余广：近期资源股涨幅较大，源于美国实施第二轮的货币宽松政策，而人民币等新兴市场的货币则面临前所未有的升值压力。因此，发达经济体的资金会持续流向新兴经济体，在资金的推动下，新兴市场的资产上涨是大概率事件。经过2008年的金融危机后，现在新兴市场的经济增长仍处于筑底阶段。因此，新兴经济体不敢实施非常严厉的货币紧缩政策，况且在外围资金泛滥的情况下，仅在本国实行紧缩政策，控制资产泡沫的效果有限。在此背景下，市场的通胀预期强烈，抗通胀板块将会趋势性上涨。对于大盘蓝筹股来说，估值回归的行情尚未完结，比如银行、保险股，目前动态PE估值仍在10倍左右，A、H股差价仍然较大。 《红周刊》：你提示了"小盘股估值已至高位，存在一定的泡沫化"的风险，如何看待创业板在解禁当天的强势？ 余广：在市场交易活跃的情况下，小盘股一般表现不差，特别是对于题材股，这类股份的表现和其估值高低没有太大关系，而跟"概念"、"趋势"关系更大，这与A股市场中趋势投资者比较多有关系。但是随着投机炒作的炽热，一些缺少基本面支持、估值昂贵的小股票存在很大的风险。另一方面，需要指出的是，估值的高低有不同的评判角度，对于新兴产业中具有创新能力和竞争力，能实现高增长公司，即使短期内PE估值很高，也不是不值得投资的。 《红周刊》：在新兴产业诸多子行业中，你更看好哪些投资机会？ 余广：比较看好节能环保、新能源产业。中国的能源利用效率很低.中国经济要取得持续的发展,我们的能源行业必须走节能、提高能效以及多元化、可再生的发展道路,因此将提供很多的投资机会。 《红周刊》：你曾表示看好房地产股，但房地产调控接连出台而且更为严厉，投资地产股的时点在何时？ 余广：今年以来，房地产调控政策接连出台，而且越发严厉；与此相对应，今年地产股的表现也是板块中*差的。随着地产利空因素逐步释放，进一步的调控对市场的负面影响边际效应在递减。短期内中国的房地产市场阶段性会存在一定程度的泡沫,但从长期而言,在形成泡沫的过程中，政府可以采取适当的调控政策来化解由此产生的各种风险。因此不需要对地产股过于悲观。我个人认为在目前状况下，时点不是很重要了，投资应该结合估值，基于一个较长时间段内来评判。看好高周转、管理优秀的龙头公司，目前估值具有吸引力，长线持有是不错的投资策略。 净资产收益率衡量公司价值 《红周刊》：基于会计财务方面的工作经验，你在投资中更注重公司财务指标？ 余广：我之前在会计师行业工作6年，主要从事审计工作。在看一家公司的时候，特别是我所不熟的，我一般会先看它往年的或者市场预测的净资产收益率，我喜欢高ROE的公司；其次比较喜欢高周转率的公司，高周转率的公司经营效率高，现金流好。但财务数据是静态的，需要看动态的变化。 《红周刊》：能源基建的主题要求会不会限制你对热点的参与，另外由于基金业绩优秀，一个季度间份额已经有了1.5倍的增长，这对投资是否会造成影响？ 余广：根据行业分类，能源基建基金的投资主题涵盖范围包括：一、能源、公用事业、电信服务、医疗保健，二、材料、工业、信息技术、金融等行业中受能源及基础设施建设需求拉动或为其提供服务和支持的公司。主题投资限制比较严格，会影响到对某些行业个股的参与，但主题内已经涵盖了大部分富有前景的行业。另外，今年以来基金份额有了很大的增长，大额的资金申购在客观上对投资业绩有一定的影响，但这种影响处于可以接受的水平。 大成**管理2020基金曹雄飞：长期看好大消费和新兴产业 四季度投资难度加大 《红周刊》：三季度大成**是如何获得良好投资收益的？ 曹雄飞：三季度初，我们的投研团队就已经预判中国经济在6、7月触底，其后环比将会有明显反弹，因此，我们对市场的基本判断是整体向好，结构分化。所以我们采取了高于行业平均仓位的策略。另外，考虑到经济基本面在数据上依旧不明朗，房地产调控政策的预期和银行监管政策的压制，我们大幅降低以银行、地产股等为代表的主要指标股的配置，超配了新兴产业、大消费、TMT、小金属等行业。幸运的是，三季度市场的运行基本上符合我们的预判，分化极为严重，超配的资产在三季度继续表现优异。 《红周刊》：在三季报中，你提到四季度投资的难度较三季度加大，主要是在哪些方面？ 曹雄飞：我们认为，四季度的经济基本面将有这些特点：发达经济体经济增速回落，量化宽松政策再次推行，汇率战争有可能蔓延，商品价格继续走高。国内方面，通货膨胀和本币升值压力加大，房地产市场调控政策出台，外需可能环比显著恶化。依目前的状况判断，在管理通胀预期和严厉调控房地产价格过快上涨的因素下，货币政策依然维持偏紧，地产政策和地产的量价仍会反复波动，经济增速环比继续回升。因此，四季度的中国股市大概率上震荡走高。在流动性冲击下，各类资产可能都有投资机会，市场风格及行业轮动加剧，组合管理难度较三季度明显加大。 《红周刊》：美联储启动第二轮定量宽松计划对中国股市会产生什么影响？对于未来的大盘你怎么判断？ 曹雄飞：量化宽松的货币政策会导致美元汇率大幅下挫，而美元汇率的变化将对煤炭等资源板块带来估值修复的契机，并且将会导致**以及有色金属价格上扬。总的来说，定量宽松之后，人民币升值、通货膨胀、商品泡沫、资源价格重估将成为投资主题。 对于未来一年股市走势的判断,我认为整体上仍然是震荡小牛市,大盘会有不高的正收益。目前银行、地产等周期性行业的估值已经开始具备吸引力，周期性行业将出现阶段性机会。之后，传统的蓝筹股、周期性股票和大消费类、新兴产业股票的估值开始进入均衡阶段。市场对每个行业都是公平的，回到"每个行业都有机会"的阶段。但正是在这种环境下，个股表现会因为其本身的基本面因素不同而出现分化，那些业绩增长超预期、具有高成长性的个股就会有机会。 依然看好消费和新兴产业 《红周刊》：医药板块和食品饮料是大成**管理2020基金持仓较大的板块，四季度是否依然看好？ 曹雄飞："调结构、促民生"依然是政策主线，符合国家政策调整方向和居民支出结构调整的消费、医药板块长期来看机会巨大。尽管这些行业在估值上可能会出现阶段性波动，但是却有望获得长期超额收益。 中国的消费升级在一线城市已经基本完成，未来，随着城镇化及产业转移的推进，一线城市与二线、三线城市生活差异收窄，这将带来10亿人口的消费升级，从而给中低端消费企业带来巨大的发展空间。当然，短期看部分公司的估值不太具备优势，但如果把目光放得更长远，医药、家电、汽车、商业、食品饮料等内需板块，2011年的行业整体估值将不到25倍，部分优质公司甚至更低，如果在政策以及经济的拉动下企业获得超预期的成长，这些板块获得长期超额收益的概率更大。 《红周刊》：新兴产业范围很广，哪些领域值得**关注？ 曹雄飞：新兴产业的发展潜力不容小觑。1995年美国标普500指数里，IT行业市值占比只有8%，而到2000年时，这个数字就扩大到29%。中国以后肯定也会是这样的趋势，长远看，在未来五到十年里，新兴产业的股票市值在整个A股市场上所占的比重会大幅提高，所以，在这些行业里挑选个股将可以获得巨大的超额收益。这也是我们目前投资必须强调的一点，关注长期经济格局变化。 "十二五"规划的重要任务包括扩内需、调结构、节能减排等，其中调结构是重中之重，所涉及的七大新兴战略产业，每一个都蕴含着巨大的投资机会。综合考虑未来两到三年的增长空间、行业壁垒和相对估值，智能电网、节能环保、三网融合、触摸屏这几个子板块，*值得关注。
投稿作者：孤芳不自赏46
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