中粮蒙牛联姻远不令人放心

2011.08.02 来源: 互联网大字

7月7日，蒙牛乳业有限公司在港交所发布公告称，中粮集团有限公司联手厚朴基金以港币每股17.6元的价格收购蒙牛20%股权，成为蒙牛**大股东，交易总额达61亿港币。这起中国食品行业史上*大宗的交易引起了广泛关注。

对这次交易，几乎没有人认为民营的蒙牛受到了歧视。以往那种认为央企惯搞不公平竞争的帽子，这次也几乎无人给中粮戴上。也许这次交易的“国进民退”含义被淡化是有理由的，因为没有一方在交易中占尽优势而另一方丧尽主导。双方在产业合作上有高度一致，甚至还很明显。

*先，双方都不缺*。2008年三聚氰胺事件后，蒙牛虽然当年*亏4.62亿，但本次交易前的现金储备却达港币32亿。因此这项交易，不存在一般被收购方常见的现金渴求。中粮以自有资金出资，也没有摆出现金为王的强势。

其次，虽然蒙牛股权很分散，但这并不必然导致公司实际控制人的变化。且不说蒙牛已走出不景气的低谷，公司经营状态已有根本性好转，即使在去年*困难的时候，觊觎者也未必能轻易下手。

像蒙牛这样股权分散的公司，收购和反收购的手段很多。如果单纯进行资本投机，不论是当时还是现在，蒙牛未必能成为买家的*选。而对产业资本来讲，若绕开产业整合，只谈资本收购，这并非产业收购成功的核心所在，因为产业收购的成功，要有双方管理团队达成主业经营的默契，不能落实这一点，就没有实质性的产业整合。

不缺资金、不怕股权，分散的蒙牛能让出**大股东的位置，若不是和中粮有一致的产业诉求，岂能交易？

何况中粮进入乳业并非别无选择。中粮以往的收购，也多有不俗手笔，而且*终都要求被收购的公司成为其产业结构中可持续经营的业务板块。仅A股市场，就有三起这样的收购。比如收购原民营德隆系旗下的新疆屯河，改造成中粮屯河，令其一跃成为世界**大番茄酱制造商，这契合了中粮以食品为主业的特点；收购地方国企丰原生化，利用中粮自身的粮食业务优势，令其成为生物化工领域中，*有前途的乙醇汽油制造的中国***。

但本次中粮与蒙牛联姻，原本是产业目标一致的喜事，却依然留下一个悬念:成为蒙牛**大股东的央企中粮，没有做蒙牛日常运行的实际控制人。中粮表态，不干涉公司经营和管理，其派出的三名董事都是非执行董事。这是中国**例，因为至今还没有大国有公司套用民营企业治理架构。尽管这次对“国进民退”的忧虑是很淡的，但不同性质的企业能完成股权交易，也能完成转型后的共存共荣吗？

中国上市公司里，没有国资作为**大股东却不实际控制公司的。如果中粮仅作为投资人，和PE性质的厚朴一样，交易价格合适就可能退出，则可没有悬念。但中粮收购蒙牛，若系作为中粮大粮食产业链中的乳业的合理延伸，蒙牛的资产在中粮系里将怎么定位？

假如将来从国资管理的角度，中粮要合并蒙牛报表，甚至合并蒙牛业务，那么不在国家体制里的蒙牛团队应该怎么管理？——他们也按国资委的薪酬体系发工资吗？大股东中粮本身的战略发展，将来若和蒙牛没有了今天联姻时一致的目标，蒙牛的资产性质怎么确定？国有性质的大中粮里面，有一块非国有的蒙牛小资产，这样不同的资产属性，在国资委眼里要按什么标准管理？增值保值的老法宝行吗？

凡此种种悬疑，并非此时爱情甜蜜，就可掉以轻心。要过顺畅日子，考验还在后面。

投稿作者：孤芳不自赏46

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