董广阳：茅台历史崇本守道是真章

4月14号，贵州茅台发布2016年年报，营收388亿元，同比增长18.99%;净利润167亿元，同比增长7.84%。与此同时，随着贵州茅台股价突破400大关，总市值达到5083亿元，茅台进一步稳固了**市值*高酒企的地位。

然而，在亮眼的成绩背后，围绕茅台的也不全是好消息，有报道称茅台**数据造假，隐藏利润45亿元。对此，贵州茅台4月19日发布公告，对媒体《公司隐藏利润45.66亿，或为方便做股权激励》等相关报道作出回应，称2016年三季度公司预收账款大幅增加，四季度预收款基本与三季度持平，三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质。对于股权激励问题，茅台方面表示尚未启动股权激励有关工作，相关报道所称的茅台截留利润是为股权激励的情况并不存在。

针对此次事件，招商证券食品饮料行业*席分析师董广阳在接受媒体采访时表示，虽然我们也认为公司潜在收入高于报表收入，但“隐瞒收入”的说法还是言过其实。“如果按照当年发货量来计算利润，我觉得利润确实会比利润表上要好一些，但是它确实有自己的生产销售节奏。比如母公司生产出来以后卖给了销售公司，销售公司未来**市场旺盛需求可能把货发给经销商了，但是发票来不及开，时间往后拖了，所以收入来不及确认。所以茅台报表是采用谨慎原则，而我们估计的潜在利润是市场当年真实需求量，比报表利润要高些。”

至于说是隐藏利润为了股权激励这一说法，董广阳并不认可。“当时茅台股权分置改革的时候，确实**过在2017年底之前要做股权激励，但是是不是一定会做，这个也不好判断。另外股票价格一直在涨，市场基本已经按照他真实当年需求对应的发货量在估值，即使压低报表业绩也没用了。”

招商证券研究报告分析认为，2016年第四季度贵州茅台报表靓丽，客观上反映了强劲基本面。据贵州茅台公告，三季度符合标准的基酒不足，经销商按计划打款，造成预收账款大幅增加;四季度供应充足，预收账款基本持平，该理由是合乎逻辑的。

另外，贵州茅台2016年第四季度收入增速28.59%，创12年以来*快增速，客观反应了真实强劲的基本面。报告指出，预收账款的持平，部分源于公司供应充足(草根调研，11月份确实发货量较多，导致批价回调至1050元的情况)，部分或与经销商打款从季度改为月度等因素有关。

而媒体所关注的消费税大增也主要系政策调整。招商食品饮料团队研究报告指出，贵州茅台2016年缴纳消费税50.95亿，消费税/主营收入为13.1%，同比2015年大幅增加，公司曾在2015年报附注中披露过原因，系根据《贵州省国税局关于白酒消费税*低计税价格的通知》，公司消费税税基提高所致。

据招商食品饮料团队判断，预计消费税征缴流程中，征缴机构系国税部门，税收确认时点应为白酒生产企业销售给销售单位，核价幅度则有60-70%(规模较大企业)的详细规定。从纳税企业角度，推断并不能对缴纳时点和金额来进行调节。

针对媒体认为茅台在为股权激励行方便之门，上述研究报告认为有失公允，“除了消费税等变动系客观因素外，纵观茅台历史，崇本守道是真章。从生产工艺匠心酿造，求慢不求快，坚持传统老工艺;从量价政策看，茅台求稳不求涨，谋求良性发展，*大满足大众消费需求;从渠道管理看，在行业*艰难时刻，茅台经销商仍然是生存状态*好的。正是崇本守道的精神，带领茅台站上**酒业市值之巅。股权激励是摆在省国资委面前的课题，对于茅台而言，如何坚持并升华崇本守道的精神，才是公司*为关注的命题。”

投稿作者：孤芳不自赏46