旅游旺季因国庆长假的刺激即将来临

根据历史统计，9月旅游板块****概率较大。2011年，旅游业是继金融危机之后行业景气度*好的一年。由于海南离岛免税的实施，台湾自由行的开通和海峡两岸航班大幅增长，以及京沪高铁的通车，令旅游市场各项指标增速很快，各地旅游市场出现异常旺盛局面。有投资者认为，多因素利好旅游板块，加之随后国庆长假效应刺激，接下来旅游板块的行情值得期待。

受益于出境、自由行、会展等新兴需求的快速上升

我们认为国内自由行和出境游将是旅行社业务的主要增长点，我们预计11/12/13年旅行社业务保持20%以上的稳定增速。公司致力于成为会展业务的**企业，我们预计未来三年会展业务有望保持55%-60%的年平均增速。

瑞银证券：中青旅旅游主业持续向好

我们预计11-13年公司营业收入复合增速为27.8%

我们认为居民收入的提升和产业政策的支持将加速旅**业的成长，我们预计11/12年公司营业收入分别同比增长29.9%/29.5%。我们预计今年9-10月份慈溪地产项目开始结算，13年结算完毕。

世博后乌镇高增长仍可期

我们认为游客结构的不断优化和人均消费的不断提升将促使乌镇景区在世博高基数的情况下增长超市场预期，我们预计未来三年乌镇营业收入保持30%以上的年平均增速。

估值：*次覆盖给予“买入”评级，目标价19.62元

我们预测11/12/13年EPS分别为0.74/0.96/1.02元。我们认为公司目前的股价没有充分反映旅游主业(包括旅行社、会展和景区)的成长性和景区的扩张能力，股价被低估。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现**估值，在WACC为8.2%的假设下得出目标价19.62元。

高盛高华：中国国旅三亚免税店经营情况好于预期

与预测不一致的方面

中国国旅公布了2011年中报，2011年上半年，公司净利润人民币3.31亿元，较我们3.01亿元的预测高出10%，主要原因是三亚免税店的**性高于预期，及公司的旅游零售业务利润增长强劲。主要要点：

(1)旅游零售业务：除三亚店外，公司其他旅游零售业务收入同比增长15%，旅游零售总体毛利率上升5个百分点至40%。由于毛利率的大幅提升，上半年旅游零售业务(除三亚店)净利润同比增长约为27%。

(2)三亚免税店：从4月20日试营业到6月底，三亚店收入/净利润分别达到2.28亿元和4，894万元。这意味着该店净利润率和日均销售额分别达到21%和人民币321万元，高于我们18%和200万元的预测。

(3)旅游服务业务：虽然受到日本地震的影响，但公司上半年旅游服务收入同比增长27%，主要是包括国内游和出国游在内的国内旅游需求强劲。

投资影响

我们主要将2011年免税业务毛利率由37%上调为38%，以反映这一业务**性的提升，由此，我们将2011-13年每股收益预测上调3%/4%/4%至0.81/1.21/1.61元。基于新的预测，我们将12个月目标价上调1%至37.7元(基于EV/GCIvs.CROCI//WACC方法)。预计由于三亚免税店的经营，以及行业景气，2011年净利润增长将高达74%。该股仍位于我们的强力买入名单。

东兴证券：峨嵋山A门票价格偏低产业链扩张有潜力

结论：与部分旅游企业相比，我们认为公司有两点特殊之处。**，公司更加专注于旅游主业的可持续性开发。因为公司虽然设立了万年旅游房地产公司，但实质上并未进行房地产开发，而是将精力和资金用于景区营销以及“峨嵋雪芽”新业务的培育上，不仅有效规避了旅游地产的潜在政策风险，而且有利于旅游收益的可持续性发展。虽然近几年旅游地产持续升温，也成为部分旅游企业的重要利润来源之一。但由于房地产市场的政策风险较大，旅游地产成为了一些开发商的避险之地，这使旅游地产开发存在一定的不规范性，也使政策风险可能从住宅市场传导到旅游地产市场。近期发改委要求部分“主题公园”停建的事件便是房地产风险向旅游市场传导的一个例证。

第二，公司景区游客量对区域交通改善的敏感度更高。由于峨嵋山具有世界文化和自然景观“双遗产”的特性，景区资源价值和知名度**，其游客吸引半径大于一般景区的旅游目的地吸引半径500公里。因而景区可达性的提高将对景区客流量增加产生显著效果。

若不考虑资产重组对**能力的有利影响，预计未来三年公司业绩呈稳健增长态势，仍将主要受益于区域客源的稳定增长和门票提价对景区人均消费的拉动效应。11、12、13年公司的EPS有望分别达到0.55、0.70元、0.90元，对应PE为35倍、28倍和21倍。考虑到短期内公司集团资产注入的可能性较小，且门票调价仍将受制于CPI等外部因素，因此我们认为公司当前估值较为合理，*次给予“**”的投资评级。

从总体经营状况来看，公司属于典型的景区类旅游企业，客源结构相对稳定，中短期内仍将以观光类旅游产品为主要收入来源，2012年有望成为公司发展的转折点。*先，“四川十二五旅游产业发展规划”将进入实施阶段，该规划提出要打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区，为峨眉山旅游的发展提供了良好的政策环境。其次，景区实现量价齐升的可能性较高。再次，成绵乐城际铁路计划于2012年年底前通车，届时将极大地提升游客进山的通达性，从而有望带动到峨嵋山进行周末度假的本地客源大幅增长。

**创业证券：三特索道在投项目增多主要景区稳增

事件：

三特索道今日公布了2011年半年报，1-6月，公司实现营业收入1.53亿元，较去年同期增长0.88%;营业利润增加26.5%，至1，889.2万元;净利润231.47万元，下降36.69%;实现每股收益0.02元，同比减少33.33%。

点评：

主要景区价量齐升2011上半年，公司旗下经营的华山索道、庐山三叠泉两地接待量同比增幅喜人，分别为42.3%和88.2%。其中，华山索道受益于西安世园会及红色旅游潮的带动，实现净利润2，921.74万元，比上年同期增长61.93%;三叠泉扭亏为盈，实现净利润167.73万元。另外，公司投资兴建的梵净山景区自今年7月1日起，门票价格由50元调整为旺季110元/人次，淡季90元/人次。2010年度，梵净山为公司贡献利润183.51万元，预计今年实现净利润将有翻倍增长。

前期项目收益增大，利息、税金挤压利润在主营业务收入小幅增长的基础上，公司综合毛利水平提高近7个百分点，达到54，74%;主要由索道运营、观光车业务板块的毛利水平提升带动。报告期内，公司索道运营收入规模升至1.23亿元，较去年同期增长37.89%，由华山索道营收比重增大的影响，毛利提高至60.25%;同期公司的门票收入、旅游酒店收入分别增长23.9%和36.8%，均有稳定发展趋势;但上半年公司的期间费用率维持在23.54%的水平，但由于利息费用大幅上升549万元、所得税金额增加439万元，挤压了公司利润空间，致使净利润不增反降。

旅游地产收入下滑、融资受阻虽然报告期内海南塔岭旅业公司旅游地产项目同比减少90.4%的营业收入，但该项目预售房款增加307万元，对公司资金面影响不大。由于涉及房地产业务的上市公司再融资受到影响，公司在2009年11月公告的非公开发行股票方案被撤回。因而公司转向债券市场，在4月底发行了1亿元短期融资券。

资金链紧绷，诸多投资在建项目导致负债率大增2011上半年，公司长期股权投资增加4，026万元，用于参股天风证券及荆楚文化旅游等公司;

公司目前在建项目有16项，包括重大项目8项，其中仅重大在建工程总预算就为6.5亿元，尚需资金2.5亿元左右;同期公司产生收益的项目为9处项目，经营活动产生的现金流入为1.79亿元。2011年6月底公司负债率上升至59.42%，负有5.52亿元带息债务，实际利率位于6.15%附近，因此仅1-6月，公司的利息支出高达1，651万元，增幅高达40.51%。频频增加的投资、建设项目已使公司资金链条紧绷，并由利息支出吞噬利润。

投资评级

伴随前期的投入项目逐步实现收益，公司的对外投资建设项目亦有增无减。我们看好中长期公司景区将呈现处处开花的发展景象，但短期内亦需要关注众多处于建设期的项目不仅使公司资金面紧张，更使公司背负了高昂的利息支出。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.33元、0.52元、0.61元，对应8月4日收盘价的市盈率分别为44倍、28倍、24倍，给予“审慎**”评级。

风险提示

在建项目投资高出预期、步出培育期项目收益增长放缓、索道运营风险、重大自然灾害风险

国联证券：宋城股份冲击蓝海产业龙头有意延伸产业链

点评：

旅游文化演艺行业是目前国内为数极少的蓝海产业，公司*有希望成为行业龙头。旅游文化演艺行业竞争格局尚未成形，还未形成行业内有**话语权和知名度的企业，公司处于这样一个行业中，有无穷的机会，现在正是利用上市产生的知名效应，并借助募集资金和超募资金开展跑马圈地，抢先占领高地并布局，公司作为行业内**家上市公司，我们相信未来，凭借公司上市后知名度、雄厚的资金实力、在行业内多年积累的经验和公司管理高层的前瞻性眼光，公司会在这片蓝海中占据行业龙头的地位。

公司计划延伸旅游文化演艺行业上下游产业链。公司的上游延伸计划是通过收购兼并或其他手段延伸至舞台器械和舞台服装生产厂商。随着公司异地扩展项目的增多，打造7-8台演出所需要的舞台器械量大，且需要定期维护，其在公司来讲是项较大的支出成本，公司有计划延伸至上游，对于成本有自主控制权;公司的下游延伸计划主要是合作一些网上营销平台，包括一些在线旅游网站。在产业链上下游两方面公司都在积极探索合作机会。

建议评级：我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元，对应于9月1日收盘价24.02元，市盈率分别为37.5倍、25.8倍，我们仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式，维持公司长期“**”评级。

风险提示：提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大，后续投入不足风险。

瑞银证券：黄山旅游开启新一轮增长的成熟景区股

量价齐升，景区收入增长稳定

今年上半年公司累计接待入山游客119.78万人，同比增长10.55%;门票收入2.36亿元，同比增长18.89%。受益于交通环境的改善和消费升级，我们预计11年全年累计接待游客260.64万人，11-12年门票收入年均增速12%以上。

新业务加大景区的成长空间

我们预计西海大峡谷地轨缆车明年开春后开始运营，将增加景区的容量，延长游客在山上的停留时间，也将间接提升山上酒店和太平索道的**点。我们预计12-13年分别增厚业绩0.02元和0.04元。“十二五”期间在政府的支持下，后续项目的拓展将不断提高景区成长空间。

酒店和索道毛利持续改善

今年上半年酒店毛利率为28.9%，同比提高了10.8个百分点;索道毛利率为79.44%，同比提高了3.9个百分点。随着索道乘坐率的提升和客流量的增长，我们预计11年全年索道毛利将达到80%。随着年底西海饭店改造完成、景区酒店的标准化建设，我们预计酒店业务的毛利率将恢复到30%以上的水平。

估值：*次覆盖给予“买入”评级，目标价20.19元

不考虑地产项目的收入确认和皇冠假日酒店的出售，我们预计公司11-13年EPS分别为0.61/0.71/0.82。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现**估值，在WACC为8.5%的假设下得出目标价20.19元，对应2011E/2012E市盈率为33.1x/28.4x。

方正证券：丽江旅游逐步扩大市场覆盖未来惊喜不断

投资要点

索道业务品质精良开始深度挖掘配套业务。上半年大索道恢复运营，运力提升，游客人数大幅回流，大索道业绩有大幅提升。公司不断开拓旅游产业链，将在2012年推出玛咖为名的健康食用产品，预计将会以旅游纪念品的形式在索道站点设立专柜向游客销售。另外，公司将与“雪山公司”和“景区公司”共同设立玉龙雪山景区餐饮管理有限责任公司，作为景区内甘海子餐饮服务中心项目的建设和经营管理实施主体。我们预计公司一系列的动作，都将会以索道业务为施力点，显示出公司深度挖掘景区索道配套业务的信心和决心，深度挖掘景区索道业务能提升公司**水平及游客人均收入贡献，将公司索道业务的**能力推上一个新的层次。

酒店业务不断扩大提升商务高端旅游市场占有率。公司在现有酒店东侧17亩土地上建设精品客房接待区，接待规模约80间客房，预计2012年底该项目投入运营。公告预测该项目在经营期内，正常年平均营业收入为3，188万元，年均利润总额为642万元，年均净利润为514万元。作为世界人文景观遗产和自然景观遗产的双遗城市，根据丽江市的政府规划，丽江古城不再有新的大型建筑项目，公司世遗中心论坛所在地将是古城*后一块可开发的土地。我们预计公司将还将在酒店附近设立购物休闲服务区，辅助会务观光及酒店商务会议接待业务，成为公司未来新的一个利润增长点。

注入印象丽江有望年内实现。我们就现有业务预计公司2011-2013年EPS为0.46、0.51、0.60元/股。如果考虑增发项目注入印象丽江51%股权，全年并表，按照增发后的股本计算2011-2013年EPS为0.53、0.57、0.66元/股，对应PE分别为43X、39X、34X，鉴于公司在丽江旅游市场的龙头地位，且将不断受益于旅游市场的利好以及政策面支持，我们积极看好公司未来发展，给予“增持”评级

丽江旅游市场持续快速增长。丽江有望今年成为口岸机场，除开通直达西安、九寨沟、三亚、张家界等海外客源常去的国内旅游城市航线外，同时还将开通香港、日本、韩国、新加坡、澳洲等重要海外目标客源市场的直达航线。新机场投入营运对于丽江的近两年的游客人数增长、消费提升都会产生的积极影响。丽江旅游市场游客人均消费增速远高于全国水平，休闲游特征明显。我们预计丽江休闲游的品牌效应将不断显现放大，持续引领全国休闲游市场的发展。

投稿作者：孤芳不自赏46