燕京啤酒：国企改革明确 整体市值偏低

燕京啤酒：以产品质量与基地市场为**，经营稳健。燕京啤酒是中国第三大啤酒企业，采取“1+3”品牌战略，主品牌“燕京”，其他三个**品牌是漓泉(广西)、惠泉(福建)、雪鹿(包头)。2013年啤酒产销量571.4万千升，销售收入137.5亿元，实现净利润6.8亿元。北京、广西是主要市场,两地收入占比合计一半以上，北京以外的外埠市场收入占比70-75%。燕京啤酒是市属国资企业，北京市人民**通过顺义区人民**和北京市***控制57.46%的股权。14年以来，公司继续实施稳定的市场策略，坚持做中国品质*好的啤酒，采用市场化的激励方式，配合以高净利的鲜啤为产品突破口，稳扎稳打，形成大西南市场，实现销售稳步增长。

啤酒行业：中国啤酒行业将逐步进入利润率提升的时代。中国啤酒行业自90年代进入平稳增长期，产量的增长速度基本等同于GDP的增速。行业集中度不断提升，2013年CR3为53.3%，CR4为64.6%。啤酒行业近年来的利润增速>收入增速>销量增速，未来趋势仍会持续。以美国啤酒行业为例来看，CR4超过60%以后，是行业集中度提升的关键时期。美国在80年代CR4集中度超过了60%，同时在80年代也是美国啤酒行业利润率的*低点，之后，随着集中度进一步提升，利润率也大幅提升。当然，利润率提升的过程仍有多次反复，但总体特点十分明确。

估值和投资建议

这个时点燕京主要看经营稳健+吨酒市值低+国企改革+啤酒行业长期利润率提升，国企改革长期有助于改善企业利润率和周转率。燕京啤酒总市值190亿，产能800万吨，吨市值不到2400元。青岛啤酒的总产能在1200万千升左右，吨市值约4500元。北京市国企改革目前在试点阶段，试点企业包括燕京的控股股东北控集团。从上市公司来讲，不管是在个人激励层面还是在企业发展层面，都有充分的动力参与国企改革。从燕京啤酒来讲，结合北京市**从管资产到管资本的改革方向，企业在人员激励、混合所有制、提升资本效率等方面都有很大的想象空间，有望在国企改革后改变目前周转速度较低、**能力较差的局面。预计14/15年收入为151.6亿/168.8亿，同比增长10.3%/11.3%;净利润为8.41亿/10.20亿，同比增长23.63%/和21.18%;EPS分别为0.300元/0.363元。

投稿作者：孤芳不自赏46