美邦服饰清库存近尾声存货结构趋于合理

2013.05.22 来源: 互联网大字

导读：清库存接近尾声,存货结构趋于合理。11年起公司通过电商、折扣店等渠道清理库存,存货规模从11Q1的32亿回落至13Q1的19亿,周转天数从11Q1的229天回落至13Q1的141天,预计到13年底存货将下降至17-18亿。一年内新品占比约2/3,公司采取新老品融合模式有效带动老品消化和新品销售。

“产品为王”契合行业趋势,多元化渠道架构已具雏形。(1)产品:国内服装企业在发展早期多借助快速渠道扩张跑马圈地,近期七匹狼、森马等企业进入产品调整阶段,美邦重视产品研发,货品优于休闲服其他品牌,已形成了定位分明的细分市场MB、MC和Tagline等品牌,预计未来产品设计与开发将按照气温带划分,同时三季度起推行“体验式”购物模式,改善服务以提升消费者认可度和品牌影响力。(2)渠道:今年“关停并转”亏损门店预计将对利润有正面影响,未来公司计划进入购物中心业态。公司多元化渠道架构已具雏形:a.直营:直营占比高(占收入约45%)使得政策执行率较高;b.加盟:目前有1000多个加盟商,层级扁平化使得产品调整易于推行;c.电子商务:拥有自建平台“邦购网”,同时在天猫等第三方平台建立全渠道的品牌旗舰店消化过季库存。

13年新管理团队基本到位,预计后期将推出股权激励方案。公司组织架构由垂直的品牌事业部模式向水平化职能管理转变,有利于集中资源控制成本。去年以来已经引入多位具有跨国公司背景的高管,包括供应链管理总监、人力资源总监,内部提升设计总监等。比如林海舟先生(曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监,18年外企经验)主抓MB和MC的供应链整合管理。预计公司后期还会引进新的事业部高管,13年管理层更迭基本完成。我们认为,原先诸位高管在公司成长阶段发挥了重要作用,新鲜血液的加入有利于公司**化视野的**以及经营理念的丰富与改进。预计13年将会推出股权激励方案,相信新高管们也希望借助“上任三把*”提升公司的**水平以证明自我价值。

预计2013Q4业绩有望实现反转,目前估值较同行明显低估,可积极关注。目前森马市值155亿,美邦109亿;13年森马PE为19.5倍、PS为2倍,美邦PE为14.5倍、PS仅为1倍,美邦的货品结构优于森马,但估值明显低于同行。

伴随管理团队到位和股权激励推出,考虑到公司2012Q4基数很低,业绩已经“大洗澡”,预计公司2013Q4业绩将大幅正增长,2014年有望逐季改善。预计13-15年EPS为0.75/1.00/1.20元(原预测为0.80/0.90/1.04元),对应PE为14.5/10.9/9.1倍,半年目标价14元,有30%的上涨空间,维持增持。

投稿作者：孤芳不自赏46

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