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股指期货的正向套利是指买进某一股指现货，同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待期货到期交割后，*取无风险有时甚至是无需本金投入的利润的过程。正向套利成立的条件是期货价格向上偏离现货的价格，比如2007年10月16日，中国金融期货交易所正在进行仿真交易的四个合约之一的IF0711合约，收盘价7，726点，远高于指数现货5，877点，正向偏离达到1，849点。如果现在的仿真交易是现实中真实的行情，那么，投资者如何利用当前存在的套利机会呢？
一般来说，正向套利包括五个步骤：①以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同；②按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货；③按照当前期货价格，卖出等份但不等值期货合约；④按照套利结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股；⑤偿还贷款本金和利息。如果期货价格高于其理论价格，那么执行上述五步骤则可以*取无风险利润。这当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。
以2007年10月16日收盘为例，沪深300指数现货当日收盘5，877点，IF0711收盘价7，726点，该合约于2007年11月16日到期。假设沪深300指数年平均红利率为2%，计划做套利交易1亿元，那么，可以通过下面的过程进行套利。
**步：以银行3个月贷款利率4.77%借入资金1亿元（为了简化分析，此处忽略期货**金的定量分析，后面给出期货**金的定性分析），贷款期限为31天，由此可以算出这一步发生的利息成本为40.5万元（1亿元×4.77%×31天/365天）。随着时间的推移，指数可能会继续上涨，从而使套利组合中的期货空头仓位发生亏损，这会导致期货**金的需求增加。另外，交易所调整**金比例也会导致增加期货**金，比如，近期中金所把远期合约的**金比例由10%提高到了12%。虽然指数的上涨理论上是没有上限的，它意味着**金的追加在理论上也是没有上限的，但是通过统计分析还是可以合理估计出**金潜在需求的上限。假设指数现货31天后上涨100%（这已是极为罕见的情况），此时相应要求追加的**金在1亿元以上（以套利规模1亿元推算）。虽然这看上去比较恐怖，但是在期货指数翻倍的同时，套利组合中的现货多头仓位也必然上涨100%以上。现在的问题是，虽然股指期货价格上涨造成的亏损会有现货的**进行对冲，但期货上的亏损所要求追加的**金却不可以拿现货上的**来冲抵，因为股票交易和期货交易隶属于不同的交易所。因此，后续是否有足够的**能力来****金的追加是套利成功的关键。
第二步：以当前价格按照沪深300指数成份股的构成比重买入沪深300股指成份股现货1亿元，并转换为类似于期货合约手数的形式，即买入57手指数现货。目前印花税率是0.3%，过户费是0.1%，交易佣金上限为0.3%，我们按照该上限估算，现货总的交易成本为0.7%。由此可以算出这一步发生的交易成本为70万元（1亿元×0.7%）。
第三步：按照当前IF0711合约价格7，726点，卖出57手期货合约。按照6月27日中金所修订后的交易规则，交易所收取的手续费为成交金额的万分之0.5，假设期货公司再加收万分之1.5的手续费，股指期货总的交易成本为万分之二。由此可以算出这一步发生的手续费为2.6万元（期货交易手续费=57×7，726×300×万分之二=2.6万元）。
第四步：IF0711合约到期（2007年11月16日）下午，均匀卖出沪深300股指现货。之所以这样做，是因为《中国金融期货交易所结算细则》规定：股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。这一步发生的股票交易成本为70万元（1亿元×0.7%），期货交割手续费为2.6万元（57×7，726×300×万分之二=2.6万元），其他成本为8.5万元（1亿元×1%×31天/365天=8.5万元）。注：期货交割手续费与期货交易手续费相同，其他成本按照年均1%估算。
第五步：假设11月16日沪深300指数收于M点，具体的套利利润如下：现货头寸是M点×300元/点×57手，期货头寸是(7，726点×300元/点－M点×300元/点)×57手，归还贷款1亿元，扣除总的套利成本194.2万元（**步40.5万元+第二步70万元+第三步2.6万元+第四步81.1万元）后，套利利润为3017万元。
投稿作者：孤芳不自赏46
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