郭施亮：地方债券置换不应过分解读

2015.03.17 来源: 互联网大字

近年来，地方债危机已经深刻影响到我国经济的正常发展。与此同时，也为我国经济转型带来了不少的困难。事实上，在以往的经济发展模式下，地方**一边要寻求更多的引资渠道，另一边却要**一系列的政绩考核要求。至此，在事权与财权不匹配而导致财力有限的大环境下，更多的地方积极采取举债发展、扩大杠杆等举措，来谋求自身的发展诉求。然而，随着地方加杠杆力度的不断增大，我国的地方债务危机也逐渐暴露。

据统计，2014年****债务新增8604.99亿元，地方债务新增约为4000亿元。与此同时，目前地方债存量已突破10万亿的水平，占GDP的整体比重也在逐年增加。

除此以外，据数据测算，2014年及2015年仍将会是地方债偿还的高峰期。其中，2014年地方**实有、或有债务到期量达到了3.6万亿，而2015年也或将达到2.8万亿之*。显然，若凭借地方财政收入等渠道来偿还地方债务，恐怕难度也相当*大。

值得一提的是，过去几年，在地方**债务规模持续飙涨的背景下，部分银行也深受影响。

其中，社会大部分的债务**是通过银行贷款方式获得的。经过数年的累积，银行所承受的债务风险也就愈**显。据数据统计，2010年银行贷款占地方债余额比例接近80%，2013年该比例有所下降，但仍达到60%左右的水平。

受此影响，地方债问题也直接影响到银行业的健康发展。尤其是在坏账损失加大等因素的打击下，对银行业来说，更是雪上加霜。

此外，更为普遍的现象是，因期限错配等因素的长期存在，也直接引发了部分银行的流动性风险。

可以这样认为，一直存在的地方债务危机是银行业的一颗定时炸弹，同时这也是制约上市银行股价的一个重要因素。

不过，笔者认为，地方债务的集中**除了上述提及的因素外，还有一个致命的原因，那就是它的不透明性。

显然，缺乏“阳光化”的**渠道，地方盲目举债、加杠杆等举措也就无法得到实时的监控，从而容易引发局部性乃至全局性的风险**。

其实，近两年来，我国也开始逐渐意识到这一问题的严重性，并逐步开展地方**债券自发自还等举措。由此可见，此举当属地方发债“阳光化”的一个良好的开端。

据数据统计，截止到2014年，我国共有10个省市试点了自发自还债券试点，其他省份仍旧由财政部组织债券承销商、进行代发代还。不过，可以预期，随着自发自还试点的逐步深入，未来将会有更多的地方采取自发自还等“阳光化”发债举措，并以此有效打破以往地方发债不透明的乱象。

近日，市场曝光出万亿地方债券置换的消息，此举一度引发广泛的热议。更有评论认为，这是中国版QE的开端。

从具体的消息来看，近期财政部已下达地方存量债务1万亿元置换债券的额度，并允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方**债券。与此同时，也有媒体报道，1万亿元的置换债券额度已经分发至各省，将由各省在额度内自行向商业银行等市场机构发行低成本**债券置换存量高成本债务。

对此，笔者认为，其实该消息**的背景是地方债务仍处于偿还的高峰期内。而在此敏感期间，债券置换属于化解存量地方债务风险的一种重要的方式，同时也会起到延缓债务期限，减轻地方财务成本等作用。当然，债券置换也有利于降低银行坏账等风险，并为银行业的发展创造出有利的条件。显然，此举对银行业来说或多或少也属于一个利好。

但是，不可否认的是，我国银行业依然无法摆脱地方债务的束缚。若仅凭借这一债券置换政策，就盲目认为会对银行业的未来发展带来本质上的提振，那未免也会过于轻率。

值得注意的是，对于此次债券置换，虽然仍可借用财政部的发行平台，但却进一步强调了地方的“自发自还”方式，实质上也是管理层吸取了以往地方盲目举债，缺乏“阳光化”发债的经验教训。同时，也想借助这一契机，来逐步实现地方发债全面“阳光化”的目的。

由此一来，借助这一债券置换事件，未来地方“暗箱操作”的可能性也就大大降低了，此举也有利于未来我国对地方债务风险的实时把控。至于此举会否演变为中国版的QE，这还得关注最终的购买对象。换言之，若参与购买的对象是央行，则或将直接演变为中国版的QE。不过，就目前我国的法规规定，央行并不能直接认购、包销国债及其他**债券，其整体可行性并不会太大。因此，对于这一次地方债券置换事件，其实也无需去过分解读。

投稿作者：孤芳不自赏46

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