钮文新：市场建设应杜绝开立特别通行证

2012.02.16 来源: 互联网大字

股市*大的科学就是：尽一切努力充分体现“公开、公平、效率”。这个努力是全面的，不仅仅是上市公司需要加大透明度，更重要的是，市场所有方方面面、尤其是在交易制度上都必须对“公平、公开、效率”的原则做出“制度和技术性”**。

举个*简单的例子，中国股市20多年一直坚守“按照时间优先、价格优先执行单一的自由撮合的交易制度”，尽管也开设了所谓“大宗交易平台”，但这个大宗交易平台依然属于“自愿配对、私下谈价、然后到大宗交易平台实施过户”，因此这不是一个真正的交易平台。

“按照时间优先、价格优先执行单一的自由撮合的交易制度”有什么不好吗？当然。因为这样的交易制度只适合于散户市场，只适合大盘股交易。为什么？一个有效的市场关键在于定价准确，资本市场的核心当然是资本定价。

如何才能实现定价准确？关键是交易充分，定价代表着所有投资者（机构和个人）的价格认知，这就是需要市场有着“非常高、非常有效的流动性”。有人说，我们的股市的换手率、交易量那么大，难道流动性还不好？是的。其实，换手率过高，交易量过大恰恰是流动性不好的体现。它是交易量过小，换手率过低的另一个**，都是流动性不好的体现。

“按照时间优先、价格优先执行单一的自由撮合的交易制度”将导致几个致命的大问题。**，在此交易制度之下，所有的机构投资者每天都必须面对散户投资者进行交易，买入卖出都十分困难，不仅加大了机构投资者的交易成本，而且逼迫他们震仓洗筹、拉高出货――实际是制造市场假象，玩弄散户。这不仅对散户投资者不公平，而且干扰了资本市场定价。

第二，在不断震仓洗筹或拉高出货的过程中，必然过度放大交易量，提高换手率，使得市场关键技术指数受到虚假交易的干扰，加大了散户投资者投资风险。

第三，由于交易制度所导致的必然后果，使得监管者根本无法界定这样的行为是否属于市场操纵行为，这样的容忍，纵容了许多以操纵市场为目的的行为。干扰了监管公正，又是侵害散户利益。

这方面的问题，发达国家有着非常好的解决方案，不同级别的投资者使用不同级别的交易平台，不同级别交易平台采用不同的交易制度、执行不同级别的交易成本。如果机构投资者进入散户平台进行交易，将不被理解，因为散户平台交易成本高，而这样的行为立即就被怀疑操纵。

因此，所谓多层次资本市场，不仅仅是需要站在公司角度划分，同样也应当基于投资者角度构建。而站在投资者角度构建多层次市场，就是构建多层次交易平台。

举这个例子是要说明这样一条逻辑线：资本市场*大的科学是“公开、公平、效率”，而**这一原则得以实现，不仅有坚持“维护中小投资者合法权益”这一核心监管理念之外，还有许多是技术**的问题。而中国在“技术**上进步过小”，甚至是通过技术**偏袒**方，忽视投资方，从根本上扭曲了资本市场。

当然，更重要的问题是“特别通行证”的问题。中国股市历来都有着“为什么什么服务”的说法。过去是为经济建设服务、为国企解困服务，现在又是为中小企业、“三农”和创新创业活动服务。这些服务都是站在“**者角度”的提法，一有了为谁服务就有对“特别服务对象”的“特别通行证”，而这些“特别通行证”让投资者恐惧。因为历史上，它们对股市、对投资者伤害*大。

我认为，郭树清是位懂行的证监会主席，而懂行的重要标志是：必须首先在意识上彻底正本清源，必须明确提出，资本市场核心是为投资者服务，**功能是投资需求之下的自然、也是必然的产物。市场建设是好事，但建立多层次资本市场，也必须秉承为投资者服务（比如为创业投资者退出服务）的原则，而绝是再为某类公司圈钱开立“特别通行证”。更多资讯请关注3158财富安徽

投稿作者：孤芳不自赏46

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