王剑辉：学习股市三字经

2012.01.10 来源: 互联网大字

王剑辉，高教出版社财务总监,学习经历：1987年-1991年就读东北财经大学**会计专业；1991年考取了东北财经大学的硕士研究生；1994考取CICPA；1998年考取ACCA；2003年被授予FCCA的资格。工作**经历：1994年进入大连中华会计师事务所工;2000年5月在*****下属的吉通网络通信股份公司做财务管理部总经理,2001年到民营的东方园林股份公司做财务总监,2002年到公安部下属的大通**运输有限公司做财务总监,2005年起至今在***下属的高等教育出版社高教出版社财务总监,担任副总会计师，财务总监。

2011年12月13日，A股历史性一幕上演。当日沪指*低跌至2245点；而在十年前的2001年6月14日，沪指*高见到2245点。十年一轮回，A股“**般”回到2245同一点位。在经济高增长、公司成长性均领跑世界的背景下，是什么导致A股十年“零涨幅”？

百位****学者、市场人士，与广大网友共同探寻中国股市低迷的根本原因，建言中国股市新政。本期特邀西南证券研究所所长，就如何让股市长*久安进行分析阐述。

在刚刚过去的2011年里，股市的低迷不振成为大多数参与者心中挥之不去的阴霾。将亏损归咎于市场某方面的问题（比如扩容），也许能推导出停发IPO等简便易行的措施，但是脱不了“头疼医头、脚疼医脚”的俗套。怪罪宏观调控也没有多少益处。还是需要从制度和结构设计上动大手术，全面推进以维护投资者利益为核心的市场建设；我认为，在下面三个关键点上发力对于市场的长*久安作用甚大。

一曰“信”，通过诚信振兴资本市场。对于上市公司而言，我们能期待的就是它们能够主动地按照法规要求，及时披露重要信息，本分诚实经营，努力争取或保持竞争优势；公司上市时间越长，其诚信水平体现得越清晰。尽管在现实中能做到这些已属不易，但这些标准虑，大多数公司除了在报告中说些冠冕堂皇的言辞之外并没有给与投资者以真正稳定收益的预期，投资者因此也难以形成长期投资的观念，市场估值体系也就成为少数人评说的摆设，股价大幅波动也难以避免。

那么如何建立针对股东的诚信呢？应当从建立债权信用入手，因为债权具有众所周知的约束力，它既能促使举债企业努力经营、**债权人利益，又能起到优胜劣汰的“进化”作用；经过债市多年考验的企业才能真正养成守信的习惯，投资者也会有更多机会观察企业的信誉水平和经营能力。只有在这种“硬性”的诚信基础之上才能生长起针对股东的“软性”信用体系，融资者会清楚地意识到，对于股权投资不仅负有“还本付息”的责任，而且应保证投资者的收益显著高于债权投资（所以西方资本市场的研究都认为，股权融资成本高于债权）。

我国股市建立和发展先于债券市场——特别是企业债和公司债市场，企业对于债权的认识基本等同于银行贷款，它们要么已经债台高筑、难以为继，要么不愿接受“有借有还”的硬性约束；对于股权投资这种“不必偿还”的软约束资本企业当然趋之若鹜。因此未来股市建设，应当补上债权信用这一课。对于拟上市公司，先设定至少5年的“债市考验期”，允许其公开发行债券（甚至高收益的“垃圾债”），这样既能培养企业的诚信精神，缓解股市扩容和企业融资渠道压力，又能推进债券市场的发展以及利率市场化进程；对于已上市公司，严格限制其股权再融资（包括非公开定向增发），鼓励债权融资，既能减少市场扩容压力，又能间接促使企业科学决策，高效实用资金。

二曰“*”，猛药医*，驱逐“劣币”，重塑利益分配格局。自从股市建立以来，总有一些机构或个人尝试利用某种优势牟取超额利益。对于违法违规行为，目前的惩*措施普遍过于“温柔”，“约谈”、公开谴责或限制再融资都难以触及痛处，而且单纯依靠行业监管部门，也会降低处罚效率和覆盖面；必须发动“群众”，通过司法途径，加大对各类机构与个人的违法违规处罚力度，并且形成长期威慑。应当大力推进股民针对违法违规的“集体诉讼”体系的健全和发展，具体措施包括动用“投资者保护基金”，对于普通投资者维权提供资金支持，通过监管手段对于投资者诉讼提供行政和司法支持（包括证据采集和提供），显著增加投资者胜诉的概率，从而显著提升违法违规成本。

此外，尽快将退市制度在各个板块建立起来，在制度设计上促进问题企业尽快退市，为质地优良的企业腾出“位置”，有出有进，让大家都成为证券市场这个“铁打的营盘”上的保有危机感的“兵”，正所谓“流水不腐”。

在目前制度下，股权融资链条上各环节风险收益的分配格局也很不合理：发行人和战略投资者相对获利较多而风险很小，承销机构和新股认购者或者“定增”参与者获利稳定而风险略大，*广大的二级市场参与者则缺乏稳定的收益预期但却要面对*多的市场风险。为了改变这种扭曲的分配格局，必须赋予普通中小投资者更多话语权和稳定的收益预期；比如在IPO询价不作为*终认购价格，仅作为参考价格，股民在认购时自行定价，*终价格依据机构和个人申购数量和价格综合计算而定；对于中小投资者的股息收入所得税减半征收。

三曰“活”，活水流入，源源不绝。资本市场配置资源功能的实现靠的是流动性，一个不断扩容的市场需要的是不断增加的流动性来源；在货币政策从紧的环境下，市场扩容节奏应当放缓。从09年初到11年三月底，A股上市公司数量增加了三成，总市值由16.2万亿元猛增至31.9万亿元，但M2由10年季度的29%降至19.5%，中央汇金公司和社保基金没有扩大投资，QFII单个机构的人民币投资额度也没有显著增加，这些因素为去年下半年的持续弱势埋下伏笔。因此行业监管部门今后在融资管理方面应当依据货币环境和资金流向等具体情况，本着“量入为出”的原则控制IPO和再融资节奏，同时逐步放松对**资本流入的限制，吸引多方资金入市。商务和外汇管理部门也应考虑简化审批程序，促进外资对于A股上市公司的股权投资与收购兼并（涉及国家安全的行业企业除外），减少企业对国内市场的依赖。

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投稿作者：孤芳不自赏46

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