全球金融形势与中国策略

**金融形势与中国策略一、**货币体系不完善是本次金融危机重要的制度**

1.美元与**脱钩是各国经济结构失衡的外部因素。

二战之后**形成了布雷顿森林会议体系，核心就是双挂钩：美元和**挂钩，一盎司兑换35美元，各国的货币和美元挂钩，基本上保持相对稳定的汇率。正是因为双挂钩的货币体系，保持了二战之后世界经济、金融秩序的相对稳定。

1960年代初的时候，由于马歇尔计划基本结束，当时美国**收支基本上是顺差，于是出现了美元荒，**货币基金组织商量进行货币改革，涉及到特别提款权(SDR)。

到了1960年代末期，由于美国在越南打仗，使得美国财政出现赤字，**贸易出现赤字，美元荒的问题被解决了。但是这种趋势一发而不可收，随着**贸易总额的扩大，**上对于结算货币的需求越来越大。由于美国贸易赤字越来越大，美国对外负债也越来越多，于是美国没办法兑现35美元兑换一盎司**的**。1971年尼克松**宣布美元与**脱钩。美元和**脱钩之后，制约**贸易顺差和逆差的硬性措施没有了，**贸易顺差和逆差急剧扩大，**贸易结构失去了制衡，导致世界经济结构的失衡。

在过去，一个国家不可能出现过多的贸易的顺差或者是逆差，美国以外的国家贸易顺差较大的话，会用美元兑换**，一个国家要是逆差较多的话，要拿出自己的**兑换美元进行结算，**对世界的贸易结构形成一定制约。但是，当美元和**脱钩之后，各个国家就可以在**布局生产力，不必顾及贸易顺差和逆差，于是一个国家就可能形成国内经济结构的失衡。

在1970年代美元和**脱钩之后，除了货币体系发生变化之外，实体经济也出现了一个非常重要的变化因素：新兴市场国家兴起，苏东国家和中国陆续开始了**化的过程，大量廉价劳动力影响**市场。这时候，发达国家可以按照比较利益的原则在**布局生产力，哪个地方的资源便宜、劳动力便宜，就可以把制造业布局到哪里。很多制造企业从发达国家转向了发展中国家和新兴市场国家。新兴市场国家大部分是制造业，向发达国家出口产品，形成了大量贸易顺差。发达国家把制造业在**布局，在本国发展高科技产业和金融业，于是形成了发展中国家以出口为主，发达国家以消费为主的世界经济格局。这种经济格局最后导致的是新兴市场国家积累了大量外汇储备，而发达国家是大量的贸易的逆差，于是形成了不合理的**资金流动。

新兴市场国家以廉价的劳动力和资源环境，制造产品，出口到了发达国家，发达国家享受了低价的消费品，而新兴市场国家换来的是巨额的外汇储备。怎么样才能保证它的安全呢?最主要的办法是购买美国国债。于是，新兴市场国家积累的大量外汇储备，以债券的形式流向美国的市场，持有美国国债。美国由于有大量的资本项下顺差的流入，有了这么多债务的融资，资本市场的资金是比较便宜的，美国再用大量的资金向新兴市场国家投资。新兴市场国家把大量外汇储备投向债务，是债权国，而发达国家是投资者，是投资的主权国，投资收益大于债券的收益，因而就形成了穷人(发展中国家)把钱借给富人(发达国家)，富人获得融资后投资获得更多收益的局面，形成了对发展中国家不利的资金循环。

对发展中国家不利的资金循环，是不合理的**经济结构下形成的，是经济结构的失衡。所以**货币基金组织多次提到**经济结构的失衡，如果不进行调整的话，会引起金融危机，会引起无序调整。但是，大家很多时候想不出来，什么样是无序的调整?会是什么样的无序调整?而这一次金融危机告诉我们，无序的调整就是这样的。因为发达国家更多依靠了金融业的发展，而金融业的过度发展制造了金融泡沫，当金融泡沫破灭后，伤及了经济实体。

2.美国的高负债率是现有**货币体系的必然结果。

我刚才谈到了整个的过程，概括起来就是这样的：贸易赤字，美元才能够投向**市场。美元作为主要的**结算货币，有两条道路，一是资金项下的顺差可以把大量的美元输出去，还有一个就是贸易上的逆差才能够把美元投出去。

当美元流到**上，如果说大家拿到的美元没有安全可投资的场所，也不可能长期持有。美国**大量的赤字和美国发达的债券市场，使得它有比其他国家更加广阔深厚的资本吸纳能力，特别是美国**的国债。于是各国多数的储备都投向了美国国债。

还有，因为美国居民享有资本的流入带来的低利率环境，使得借债消费比较便宜，因而美国居民借债消费的行为得到了激励，美国居民的储蓄率很低。

3.美国经济政策有较大的外溢效应。

现代货币体系保证了美国高负债的结构，美元能够源源不断输送到境外，能够满足**结算货币的需求。美国的货币政策面临着两难，1960年代第一次出现美元荒的问题时，特里芬教授就看到这个问题。用一个国家主权货币作为结算货币，货币会处于两难：如果保持国内财政的健康，财政赤字少，贸易赤字少，则**上难以获得货币满足**结算的需求;如果要满足**结算的需求，则这个国家的贸易赤字和财政赤字就要保持在一定的水平。这是用一个国家主权货币作为结算货币的政策的两难。

美元是**货币，它的一举一动对**社会都有影响，尽管美国货币供应量在危机以来，从总的增长幅度看没有发生太大的变化，但是由于美国放松银根，给大家的心理预期上造成了影响，**上各国汇率和大宗商品的价格都会发生巨大的波动。这就是美国经济政策对外的溢出效应。

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除了预期之外，还有另一方面，就是美国的货币量对世界贸易实际的冲击。从货币增长量来说，美国货币没有大的增长，但是由于美国金融泡沫的破灭和实体经济相对的萎缩，使得过去所创造的货币变成了相对多余的。在过去，由于经济泡沫而产生的相对多余的货币，可以通过银行破产消除掉，但是为了金融稳定，各国**在这次金融危机当中与上个世纪二三十年代采取的措施不同，不允许金融机构倒闭，只有少量的金融机构倒闭了，大量的金融机构都是通过**债务救助保留了下来，多余的货币没有消除掉。尽管新产生的货币不多，实际上货币相对来说还是多了，多余的钱在大宗商品市场上流荡，是大宗商品价格剧烈波动的重要原因。

二、解决欧洲主权债务危机的困难在于欧元制度的缺陷

1.欧元的创立是为了减少汇率波动对欧盟国家经济贸易发展的影响。

2.欧元区国家经济周期不同，统一的货币政策加剧了一些国家的经济波动，偏离统一货币政策的小国用财政政策调节经济加重了财政负担。

欧元在建立货币同盟的时候，大家希望货币同盟当中各国汇率保持相对固定，减少汇率波动对各国经济的影响。1991年，欧盟地区决定实行统一的货币政策，但是欧元区从倡议时的12个国家到现在的27个国家，发展程度不同，经济周期不同。在同样的货币政策下，当各个国家处于不同发展周期的时候，由于不能够灵活使用货币政策，其中偏离了统一货币政策经济周期的国家，不得不过多动用财政政策维持经济发展，特别是欧洲的小国，像希腊和葡萄牙等国家，这样就加重这些国家的财政负担。

3.有统一的货币政策，没有统一的财政政策，没有严格的财政约束，加大了债务处理的难度。

当初，约定各个国家加入欧元的时候，财政赤字不能够高于GDP的3%，债务不能够高于GDP的60%，但没有硬性约束。因而很多国家特别是像希腊这样的国家，当它加入的时候，债务上就做了一定的处理，之后没有受到严格的约束，债务不断地膨胀。

欧洲整体债务水平低于美国，发欧盟债是解决主权债务问题的快捷办法。欧盟现在出问题的都是一些小国，像希腊、葡萄牙、爱尔兰，最近也有意大利和西班牙这些经济体量较大的国家出问题。在欧盟统一算帐的话，欧盟债务水平低于美国。美国的债务水平已经到了80%多。欧盟尽管有一些小国债务水平超过了60%，但是欧盟主要的国家，像德国和法国等大经济体债务在60%之下。因而总体来算，欧盟债务状况比美国强。以欧盟的名义发债，世界各国，包括中国还是愿意购买的，因为还债是有保障的。

但是还债的保障是什么呢?欧盟债意味着欧盟内吃大锅饭，德法难以通过。

为了保持欧元的稳定，欧盟与主权债务国家在博弈。欧盟每一次出台救助措施的时候，都会向被救助国提出紧缩财政、经济结构调整等方面的要求，而紧缩财政，就面临着一个国家民选**和民意之间的博弈。

欧盟在债务问题上非常纠结，不救对欧盟来说是一种灾难，救的话对于严肃财政纪律、让各个国家的**和人民能够更加负责任地对待自己的经济行为，也是一种挑战。

三、货币制度的缺陷，决定了世界经济金融恢复是一个较长的过程，这将是一个制度变革的过程

欧元要想走出困境，要逐步走向财政联盟。一个国家的财政政策和货币政策必须是对称的，如果只有货币政策没有财政政策，很多问题难以解决。美国还将是债务的大国，还会面临特里芬难题(见链接)。这个问题到现在是无解的，给世界多一种货币的选择可能是世界的期望。2009年中国人民银行行长周小川提出了把SDR逐步变成超主权的**货币，就是看到**货币体系这样的难点。2009年之后中国**和中国人民银行加快人民币跨境结算推进，也是顺应世界上希望多一种**货币选择的要求。

四、中国的策略

1.中国经济结构和发展方式不可持续，有外在压力有利于结构调整，重要的是要改变国民收入分配格局。

**、国内环境促使中国要改变经济增长方式，调整经济结构，让民生消费、投资、外贸均衡推动经济发展。当前重点是推进收入分配改革，启动居民消费。我们现在更多面向**市场，如果启动13亿人的国内消费，中国未来经济增长潜力还是很大的。要启动国内的消费，就要改变国民收入分配格局。

我国国民收入的分配格局如下表所示，因为国家统计局没有再公布近三年的分配格局，这个表上的数字并不全面。1990年代时居民在初次分配当中的比例是65.41%，2008年降到57.48%，**初次分配从1992年的15.53%，上升到20.25%，企业从19.06%上升到了22.27%。如果让居民有消费能力的话，初次分配当中的比例应该在70%左右。

2.用稳健的货币政策和积极的财政政策促进结构调整。

新中国成立以来，1962年信贷总量是54.8万亿元，2009年到现在加起来信贷增量将近是25万亿元，不能说信贷是紧的。因而我们要想发展经济，最主要的就应该是控制货币，搞活金融。

稳健的货币政策体现为货币总量应控制，资本市场要放开，特别是直接融资应该得到更多的发展。

积极的财政政策应该更多体现为减税，减少企业的负担。

3.顺应经济发展的需要，推进人民币跨境结算。

**货币体系的缺陷，使得**对人民币寄予希望。有些国家已经把人民币作为储备货币持有。顺应经济发展的需要，推进人民币跨境结算就是其中之一。

到今年上半年跨境人民币贸易结算已经占同期海关进出口总额7.5%，跨境直接投资、人民币结算、外商直接投资1～5月份已占27%，境外投资用人民币结算占27%，对外投资占6%。

4.为中国企业**配置资源提供金融服务。

我们已经成为**制造业大国，我们需要保持**制造业的地位。尽管现在欧盟和美国经过这次金融危机的教训之后，都提出了制造业回归的政策，都在积极发展本国制造业，但是对于中国来说，在制造业上还有很多优势。通过这次金融危机之后，当他国需要发展本国制造业的时候，我们的企业应该走出去。我们高兴地看到我国企业有很多并购，在制造业上的并购、在矿产方面投资和并购。我们应该发展人民币股权投资基金，为**并购服务，为企业走出去服务。但是，我们希望企业走出去收购、兼并、投资的时候，一定要注意当地的文化环境和法律环境，相对于其他很多国家来说，在劳工保护方面我们比其他国家做得要弱得多。不要以为那些发展中国家法律体系不健全，其实很多发展中国家在劳工法律保护方面比我们强得多。我们的企业出去之后，由于不了解当地的法律环境，出现了一些损失和矛盾，这是文化上、理念上的差距。一个荷兰盾出卖一个企业，多便宜啊，但是前提条件是几千个职工不能够解雇，职工的就业和社会保障所值的价值就是这个企业的价值。

我们还要发展人民币的汇率利率的衍生品，为企业风险管理服务。我们的企业要树立风险管理是成本的必要组成部分的理念，如果没有这样的理念，我们无法正确运用衍生工具锁定成本。以前，**都认为人民币要升值的，现在有了贬值预期不应该害怕，升升贬贬是市场自然规律，要顺应这样的规律，让人民币汇率的形成机制更加市场化。我们的企业一定要用好衍生工具，锁定风险，不要以为人民币只升不贬。贬不可怕，升也不可怕，我们要学会运用汇率衍生工具。

金融界应该稳妥发展海外金融机构，为走出去的企业提供全方位的服务，各家银行和证券公司已经在海外布局了，他们想尽办法为我们的企业“走出去”服务。日本企业“走出去”很重要的帮手是日本金融业伴随企业的走出而走出，我们现在也应该伴随企业的走出而走出，为大家提供更好的服务。

投稿作者：孤芳不自赏46