公开市场变奏：降低融资成本信号或与严格监管对冲

2014.08.08 来源: 互联网大字

央行的公开市场操作在上个月出现一周的“休止符”后，重新上演的节奏出现明显变化，从原来频繁的28天期正回购变成现在的14天期，更重要的变化还有招标利率较此前明显降低。

央行的变化，市场解读略有不同，但更多偏向于正面——流动性足够充裕，给了央行以正回购回笼资金的空间;利率明显下降，更突显了央行配合***常务会议降低企业**成本的意图。只是这种降低企业**成本的意图，在经济调整、监管趋严的条件下，*终能否传导到实体经济**终端，可能要打上一个大大的问号。

短期正回购利率明显下行

包括昨天在内的央行公开市场操作，央行已经连续三次进行了期限只有14天的正回购回笼资金，利率全部都是3.7%，而四个月前14天正回购利率则是3.8%，相比来看，下行明显。

具体来看，昨天央行在公开市场开展了规模为200亿元的14天正回购，本周二和上周四的公开市场操作与昨天除了规模不同外，其余的期限和利率全部相同。

市场方面给出的解释多为趋同的是，央行回笼资金的利率由此前的3.8%回落至3.7%，是非常强烈的降低**成本的信号。而这种信号让市场猜想的空间是，目前虽然流动性保持宽松，但是由于整体的经济形势在调整中需要得到流动性支持，进一步全面降准的可能性可能不存在，但是定向宽松的政策仍然可期。

招商银行金融市场部**分析师刘东亮分析称，央行发布的二季度货币政策报告认为，货币与信贷的总量都是充足的，企业**利率高是由其他原因造成的，且暗示了对信贷投放过快的担忧。在此情景下，考虑到宏观经济企稳势头有望延续，央行或许并不希望给市场留下继续吹大总量的印象，从量的角度适度后退，有利于向市场传达总体稳定的信号。

此利率下行能否传导到彼**?

央行引导利率下行或许只是一个积极的态度，究竟能有多少传导到实体经济**终端，将会打上一个大大的问号，或许也不是央行此时此举能够决定的。时下，保经济增长，**实体经济**成本降低与风险的加强防范成为一个时点上两个方向的对冲意愿。

今年以来受经济调整影响，中小企业集合票据和中小企业**债等**产品发行量均出现锐减，不仅如此，在这个群体里频现违约信号。民营企业上海超日太阳能开启了债券违约的先河，其他民营企业也出现与违约擦肩而过的危险场面。虽然这一切符合市场的生态规律，但是，在年轻的中国资本市场刚刚经历这一切的时候，还是引起相关监管机构和金融机构对于风险防范的增强，风险防范必然抬高门槛，从而进一步无形中抬高了相关实体经济的**成本。7月30日召开的***常务会议特别强调，“要多措并举缓解企业**成本高的问题”。其实，究竟是哪些企业**成本高呢?现实中依然是上述信用风险相对较高的企业。***常务会议也明确将继续坚持稳健的货币政策、保持信贷总量合理增长的同时，提出加大支农、支小再贷款和再贴现力度。

其实，这种支持在上半年的央行货币政策中已有体现，比如几次的定向降准。但业内人士认为，定向降准的确让整体流动性增加了，但定向降准“变现”为定向降息、定向**却有一定的难度。

“从目前的情况看，防范风险导致的**监管政策顺周期是保增长的*大障碍。今年以来，**结构向国有企业、政府**平台的趋势性倾向一方面是市场的选择，另一方面，监管机构在防风险的指导思想下出台的一系列监管措施也促进了这一转变。”申银万国研究所发布的报告如此表述，在这一系列的政策交织下，民营企业以及小微企业的**空间将进一步受到挤压。

如何解决上述悖论问题，将是市场对央行下一步定向政策的预期，这在短时间内也将是个难题。因为，中小企业出现的信用风险事件依然在上演，有关部门的监管在应对风险时本能将会从严。

投稿作者：孤芳不自赏46

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