国开行万亿注资之谜：“微刺激”棚改发力 提振债券招标

与伏天的高温热浪相似，国开行的棚户区改造热潮也势不可挡。

7月14日，国开行将二季度工作会议的内容对外公布，称上半年新增**棚改贷款6760亿元，是去年同期的18倍;已发放2195亿元，其中，自4月2日***常务会议以来，发放了1949亿元，同比增长433%。而引发市场关注的是，6月份总资产比3月末增长近1.6万亿，达到9.9万亿。

据《新世纪[-0.76% 资金 研报]》周刊报道，***今年二季度已经批复央行三年期1万亿元再贷款，用来支持国开行的住宅金融事业部。随后各类消息跟进称，央行对国开行进行的注资，并非以再贷款的形式，而是采用一种**的货币投放方式——PSL(Pledged Supplementary Lending)，即抵押补充贷款。

而国开行则对《华夏时报》记者回应称：“目前国开行没有任何消息对外披露。”央行也回应称，已就该消息转至相关业务部门核实，请耐心等待。截至记者发稿时没有得到任何进一步消息。

双方无应答，旋即令万亿资金投放愈加影影绰绰，各类猜想、担忧纷至沓来。

再贷款还是PSL?

财经金融评论家余丰慧的担忧是，如何用好用准这1万亿元，把其**落实到棚户区改造等**性住房项目上，防止出现“大水漫灌”，特别是漫灌到棚户区改造以外的商品房项目上，要严格监管和监督1万亿元资金的使用和落实。

对此中国社科院研究员刘煜辉建议，资金应少用于基础建设，多用于帮助其他部门调整杠杆，如国开行可以收购商业银行按揭贷款，或者直接收购销售不动库存转化为**房。“短期看再贷款支持**房，有利于平抑房价，稳定楼市;但棚改房和**房缺乏回款的现金流支撑，在建设期对产业链有拉动作用。”但让刘煜辉难言乐观的是，建成之后，资产沉淀之后怎么办?

从金融角度看，这种政策性再贷款很容易被理解为财政赤字的货币化镜像，给市场以较强的**信用再膨胀信号。

基于此，国信证券宏观分析师钟正生分析说，再贷款的问题一直较为明显，比如信用风险和道德风险问题。之前***行长也强调新的货币政策工具是有抵押品的，这时开始推进有抵押品的PSL是较为合适的时机。

事实上，PSL与再贷款十分相似，都会直接增加基础货币，其主要区别在于PSL需要抵押物，而再贷款主要是信用贷款。

但从4、5月份央行资产负债表来看，央行并没有万亿量级的再贷款或者PSL投放。据此，钟正生推测1万亿贷款额度，分3年发放;由于规模较小、参与对象单一、不透明操作，即便是PSL，也距离打造中期政策利率的目标尚远。

正因此，到底是以信用再贷款方式还是用抵押物的PSL的方式注入，显然对商业银行而言，并不重要，因为这是政策性银行的特殊案例，借鉴意义并不大。

提振债券招标

但对于国开行而言，万亿的流动性注入解决了资金来源匮乏这一*要难题。

作为政策性银行，一直以来国开行发放的基础设施贷款、棚户区等**性住房贷款，都是期限长、利率低、回报慢的项目。资金流动性非常差，信贷资金几乎都压在这些长期项目上。

如何得到低成本、长期的资金来源，一直是个亟待解决的问题。资产证券化是盘活存量资金的出路之一，7月16日，国开行发行了2014年第四期开元信贷资产证券化产品，规模109.3317亿元，这是该行第三次推出超百亿元的证券化大单。

截至目前，国开行已累计发行9期信贷资产证券化产品，规模共计657亿元，尽管市场占有率高达33%，但仅占其近10万亿元资产总额的0.657%，可谓杯水车薪。

由于国开行不具有吸储功能，其主要的资金来源在于国开行发行的金融债。作为我国中长期投**主力银行，国开行已累计发行金融债券超过10万亿元，存量超过6万亿元，占我国债券市场规模的五分之一。

但发行金融债面临的现实困境是，自去年下半年以来，国开行债券发行成本**不下，成本和收益倒挂显著。

7月初国开行发行的四期增发金融债中10年期固息金融债中标收益率为5.5016%，落在招标区间上限，同时高出二级市场收益率约55个基点。

目前国开行债券平均收益率在5.3%左右，而且伴随存贷比可能放开，商业银行调整资产负债结构过程中对债券类资产的配置需求降低，国开行债券**成本面临进一步上行的空间，发行难度不断加大。

这解释了国开行为什么今年5月以来，两次通过农业银行[2.12% 资金 研报]发行中标利率在4%以上的柜台金融债，扩大发行范围。

这***获得的1万亿元贷款，根据钟正生“猜想”，合理的利率不应高于一年期国开债利率，今年以来，一年期国开债发行利率基本都在5%以下，6月以来更是回落到4.3%以下。

余丰慧称，“额度大、利率低、效率高，盘活的万亿元存量信贷资产，占其总资产的10%左右。”

同时，此次万亿的资金注入成为了提振债券招标的一剂“强心针”。7月22日上午，国开行在银行间债市对该行今年第十四期和十六期金融债进行了*新一次增发，同时新发行了第十九期金融债。

一改近期萎靡之势，国开行金融债券招标受到火爆追捧。*终发行结果显示，3年期、5年期、7年期的债券认购倍数依次为6.01倍、5.81倍和8.78倍，远高于一周投标1.5-2的认购倍数。

招标利率显示，上述三期的中标收益为4.8141%、4.92%和5.1144%。此前多家机构为各期国开债给出的预测均值分别在4.88%、4.99%和5.22%左右，实际中标利率(收益率)普遍低于市场预期6个基点以上。

“微刺激”棚改发力

“今年我国要更大规模加快棚户区改造，不能一边是高楼林立，一边是棚户连片。”李克强总理在年初代表***作《**工作报告》时，特别将棚改作为重点内容提出，确定2014年全国改造的各类棚户区470万户，这需要1万亿资金“补缺”，而未来5年将再改造各类棚户区1000万户。

一场棚改热潮势不可挡。作为政策性银行，国开行一直是棚改贷款的主力军。目前，国开行的**房及棚户区改造贷款规模已占同业的半壁江山。2013年全年国开行发放城镇化贷款9968亿元，接近全行当年人民币贷款的三分之二;2013年发放棚户区改造专项贷款1060亿元，同比增长36%。

作为万亿“微刺激”的重要组成部分，国开行棚改又有了突破性进展。

据国开行行长郑之杰在作经营管理工作报告时透露，今年以来，国开行在支持棚改方面，力度持续加大。上半年国开行新增**棚改贷款6760亿元，是去年同期的18倍。上半年已发放贷款达到2195亿元，其中4月2日***常务会议以来发放1949亿元，同比增长433%。支持新增建筑面积约2.5亿平方米，惠及棚户区居民213万户。

国开行董事长胡怀邦在上述会上表示，下半年国开行要加快住宅金融事业部开业运转，同时打好支持棚改攻坚战，争取全年发放贷款4000亿元以上。

6月底，银监会已批复同意国家开发银行筹建住宅金融事业部，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券募集棚改资金，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，鼓励商业银行、社保基金、保险(放心保)机构等积极参与。这被称之为中国版的“住房银行”。

据悉，作为国开行的二级机构，住宅金融事业部下设三个局，不是独立法人，但定价、成本核算、资金来源均独立，针对棚户区改造及**房的贷款利率在基准利率基础上下浮10%。

投稿作者：孤芳不自赏46