中国经济需要怎样着陆

2011.08.06 来源: 互联网大字

　中国正在经历一轮投资热潮。此次热潮背后的原因是地方**支出、过多的资金和大量的海外直接投资。　　具体而言，**，当****减少财政刺激的时候，地方**却在大力推行雄心勃勃的建设计划。在我们看来，那86条在建的、或者准备建设的

地铁线路大多数(如果不是全部)是根本不可能收回成本的；　　第二，银行利率从1997年后多次下调，**为了对付通货紧缩而采取了放松经济的积极措施，这同时也造成了超额流动性的猛烈增长。在中国资

本账户不开放以及股市低迷的情况下，这些资金无处可去；　　　第三，海外直接投资在*近一轮的投资热潮中也扮演了重要角色。受中国潜在的*大国内市场和宏观经济前景的诱惑，海外直接投资每年大概流

入500亿美元。　　　　另外，**近来试图稳定人民币汇率的努力也加重了经济过热的情况。2003年上半年，**对外汇市场的干预非常严重，**银行购买了超过600

亿美元，以防止人民币升值。按年折算，这相当于货币供应量指标m2的年增长率达到6%。　　　　有迹象表明，中国货币供给的增长正在变得越来越难以控制。m2/gdp比率的上升开始超出2000年正常的趋势。m2/gdp的比率从2002年底的181%，

上升到2003年9月的194%。这种变化和中国对外汇储备的吸收速度是相符合的。而固定资产投资方面，中国*近这些年保持了占gdp34%至37%的水平，

但是在2002年底，这一比率飙升至41%。　　　　为什么通货膨胀率没有随着过度投资增加？2003年初，中国的cpi指数走出了持续的通货紧缩，并在*近几个月中开始上升，但是与前几轮的经济

周期相比，目前cpi3.0%的增长率仍然是很温和的。我们相信，在cpi上升缓慢的背后有两个原因。**，食品在cpi所占的权重很大，由于中国人口中

有2/3住在农村，并且不需要付地租，因此这样的指数难以**反映中国的城市经济，而中国的城市经济占到gdp的80%。第二，过度投资使得生产能力

过剩，从而导致价格战。这种情况本身就会压低cpi。另一方面，增加的生产推动了原材料价格的增长。目前中国的现实情况是，原材料价格指数ppi

的增长率比cpi要高得多。换句话说，商品价格和中间产品价格的上涨，以及制造业产品价格的下降可能会对制造商造成双重伤害。　　　从某种程度上说，现在中国的情况和20世纪90年代初期东南亚的情况有些类似：一、海外资本大量涌入，而外汇储备在大量增加；二、**银行

在保护固定汇率；三、资本成本极低，并且固定资产投资增长迅猛；四、投资结构存在问题，而且投资回报率低；五、银行的道德风险问题。但是和

十年前的东南亚国家不同，中国的经常项目是盈余，而且外债相对较少。尽管如此，人们不应该忽视潜在的冲击可能给经济带来的风险。　

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