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服装家纺：需求依然暗淡，去库存节奏决定业绩拐点。1-5月，限额以上服装零售总额同比增长9.7%，低于去年同期的11.1%。低迷消费环境下，得益于整体运营质量提升，控费有成效，品牌企业利润表略有改善，但是营收拐点尚未看到，资产负债表仍不佳，行业整体仍处去库存阶段。
但是行业业绩有分化，时尚休闲、家纺已**走出低谷。短期，基于对需求持续低迷判断，我们预计下半年行业整体经营难言乐观，建议关注经营抗风险能力强或去库存较早，线上业务贡献较大的标的，如海澜之家、探路者、罗莱家纺、森马服饰。这类公司下半年乃至明年经营预期较好，年底有望迎来估值切换机会。
品牌经营模式变革转型是大趋势。此轮行业去库存结束，并不意味着新一轮周期简单开始。过去两年服装高库存除消费大环境影响外，本质是叠加了批发经销模式的日渐艰难。传统批发模式下，品牌价值链表现为渠道驱动特征，品牌商被渠道经销商**，与消费需求隔离，对产品、供应链、零售终端反应统筹能力弱。
传统模式面临三大挑战:一是互联网时代产品信息区域不对称被打破，主动消费需求驱动供给;二是品牌竞争格局上呈现出**化+细分化+互联网化新特征，竞争压力加剧;三是渠道上，购物中心、线上等新渠道兴起，对传统街边店、百货渠道的分流。因此，传统的通过提价、粗放外扩来实现高速发展的模式已经难以延续。批转零售、强化精细化管理、多品牌战略、尝试全渠道O2O、产业链延伸是品牌企业五大主流转型路径。
四个维度寻找转型成功潜质标的。行业角度看，选择迎合国内服装消费从低收人群向中高人群靠拢、必消品向可选消费品类升级方向的公司;竞争角度看，选择受国外、线上竞争压力小的公司;管理惯性角度，品牌企业转型触及公司传统经营模块和思维，而多年传统运营管理惯性是制约自我模式重塑的重要因素。
因此，标的选择上业务规模尚不大或者供应链延伸难度低，后台系统基础易改造的公司;渠道业态角度，选择线上、购物中心等新渠道成长动能强的公司。基于此，中长期角度，我们转型有望成功的潜质标的探路者和*具模式创新性的海澜之家，其有望享受业绩和估值双重提升机会。
纺织制造:需求缓慢复苏，行业整体经营不及去年。二季度海外需求回暖，出口增速小幅回升，预计全年10%左右。我们判断中报行业营收情况略有改善，但因棉花等原料价格持续下降，表现仍难改善。中长期角度看，我们认为，品牌主导的供应链重构、经营模式转型趋势下，**供应商价值将凸显，未来有一定护城河的行业**仍是我们选择标的主线。建议关注鲁泰、伟星股份。
投稿作者：孤芳不自赏46
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