鲁政委评国十条：预计将允许适当增加信贷量

2014.08.24 来源: 互联网大字

***办公厅发出《关于多措并举着力缓解企业**成本高问题的指导意见》(**发201439号)。兴业银行(10.41, -0.08, -0.76%)*席经济学家鲁政委[微博]对此解读称，当前措施更多是在“为改革买时间”;**条中，要求“进一步研究改进宏观审慎管理指标”，预计由此允许适当增加信贷量;同时，在7月份出乎所有人意料之外的货币信贷数据发布之后发出39号文，顺便也有明确政策、稳定信心的考虑。

以下为鲁政委解读全文：

1、这是落实7月23日***常务会议部署，是下半年的政策纲领

7月23日，**强总理召开***常务会议，部署多措并举缓解企业**成本高问题，提出十个方面的举措。在我们看来，这次***常务会议实际上是下半年宏观政策操作的纲领。

本次39号文依次紧扣这十个方面，细化措施，并在每一项后面用括号明确部委责任归属，这是今年以来本届政府注重抓落实的常态化举措。从这个意义上说，相对于7月23日的***常务会议，不意味着39号文是新颁布的政策。

同时，在7月份出乎所有人意料之外的货币信贷数据发布之后发出39号文，顺便也有明确政策、稳定信心的考虑。

2、“稳总量、调结构”是基本导向

虽然7月份社会**和信贷之低令人大跌眼镜，但不意味着年内就会转向大规模的总量放松。

*先，39号文**条明确提出“保持货币信贷总量合理适度增长”，强调的是“保持”，不是“进一步增加”;强调的是“合理适度”，不是“充裕”。与此同时，39号文却特别强调了要“着力调整结构”，不仅仅是要优化结构，而是“着力”。

其次，昨天(8月13日)7月份货币金融数据发布之后，即使数据大幅低于预期，但人民银行[微博]对数据的官方解释新闻中，仍然明确表示未来货币政策的取向是“总量稳定、结构优化”。这一表态也与39号文完全一致。

3、银行负债成本持续上升受到关注

与以往谈及企业**成本高，仅仅直接关注对企业的贷款价格和收费不同， 39号文除了继续关注**价格和收费，还特别对银行负债成本持续上升的客观情况给予了高度关注，要求“抑制金融机构筹资成本不合理上升”。

具体是从金融机构内、外两个方面入手：在对内这一边，要求“提高内部资金转移定价能力，……遏制变相高息揽储等非理性竞争行为”;在对外这一边，主要(a)“进一步丰富银行业**渠道，……提高银行**多元化程度和资金来源稳定性”，从目前来看，拓宽金融机构发债渠道和扩大NCD的发行，是现实可行的方式，比如39号文就明确表示要“降低商业银行发行小微企业金融债和“三农”金融债的门槛，简化审批流程，扩大发行规模”;(b)“加强银行同业批发性**管理”，这主要是避免货币市场利率大起大落;(c)“大力推进资产证券化”，主要是为了释放资本和相应的信贷额度、以及缓解贷存比制约( d)遏制资金争夺逼高资金价格的行为，主要是规范互联网金融和打击非法集资;(e)合理控制利率市场化的节奏，此前对于利率市场化的表示最为常见的是“加快推进”，而本次39号文的表述则是“有序推进”，这意味着，对于一些会推高金融机构负债成本和企业**成本的利率市场化措施，其推出节奏会延缓，而与此同时，能够起到降低**成本的市场化举措，就会更快推出，比如政策操作指标利率体系(包括政策“利率走廊”)的建立，就会被明显加快。

4、强调和倡导商业银行要理性、合规经营

对理性经营的倡导，主要表现在：在内部考核方面，39号文第六条明确要“完善商业银行考核评价指标体系”，要求“引导商业银行纠正单纯追逐利润、攀比扩大资产规模的经营理念，优化内部考核机制，适当降低存款、资产规模等总量指标的权重。发挥好有关部门和银行股东的评价考核作用，完善对商业银行经营管理的评价体系，合理设定利润等目标。”在贷款利率定价方面，虽然表示要“提高自主定价能力”，但也要求各方“综合考虑我国宏微观经济金融形势”。

在合规经营的强调方面，主要是三个方面：一是要清理整顿不合理的金融服务收费;二是要“加强对影子银行、同业业务、理财业务等方面的管理，清理不必要的资金“通道”和“过桥”环节，各类理财产品的资金来源或运用原则上应当与实体经济直接对接。切实整治层层加价行为，减少监管套利”;三是要“遏制变相高息揽储等非理性竞争行为，规范市场定价竞争秩序”。

5、监管政策调整新动向

39号文多处表述都与监管指标有关：

**处，在**条中，要求“进一步研究改进宏观审慎管理指标”，预计由此允许适当增加信贷量;

第二处，允许企业贷款由传统的“先还后贷”调整为“直接滚动**”，这使得企业不用再为先还款而举借高成本“过桥”**;

第三处，“设立银行业金融机构存款偏离度指标”，并“研究将其纳入银行业金融机构绩效评价体系扣分项，约束银行业金融机构存款“冲时点”行为”。

6、当前措施是“为改革买时间”

与常见的官方文件不同，39号文在文末还有一段文字：“从中长期看，解决企业**成本高的问题要依靠推进改革和结构调整的治本之策，通过转变经济增长方式、形成财务硬约束和发展股本**来降低杠杆率，消除结构性扭曲。”

清醒认识到前文这些举措，仅仅是缓解短期问题的办法，而长期的还得依靠“拖进国有企业改革和财税改革，简政放权，打破垄断，硬化**主体财务约束” 才能从根本上解决。这意味着，当前措施更多是在“为改革买时间”。

而在我们看来，企业**难、**贵，已不仅仅是小微企业，而是波及到第二产业的大企业，其关键是在负债率高的情况下，其盈利能力却在持续恶化。

因此，从宏观上来说，解决问题的根本出路是要让企业能够挣到钱。否则，即便这一期融到了资金，如果到下一期还不起，仍然会**难。而我们此前的分析显示，目前的经济状态是可贸易程度高的企业(主要是第二产业)普遍盈利困难，而可贸易程度低的企业(主要是服务业)则景气状况相对较好，由此分明显示：人民币实际有效汇率高估，已成为制约企业盈利的关键因素。而数据也的确显示，人民币实际有效汇率与工业企业利润呈现显著的反向关系。因此，在我们看来，修正人民币汇率高估是让目前企业脱困最为重要的一环。而遗憾的是，这一点似乎在着力缓解**贵的一揽子方案中(39号文) 却被令人遗憾地忽略了。

投稿作者：孤芳不自赏46

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