评论：中国能挺得过危机吗？

2014.07.03 来源: 互联网大字

Orient Capital Research董事总司理安德鲁科利尔为英国《金融时报》撰稿

中国2008年的4万亿元人民币刺激——以及不竭膨胀的放贷——激发了对金融解体的担忧。毫无疑问，债务已呈现**性增加。中国社会科学院(CASS)估量，当局总债务今朝已达27万亿元人民币，相当于GDP的53%。社科院估量，加上企业和家庭债务，债务总量在2012年末达到111.6万亿元人民币(合18.3万亿美元)，相当于GDP的215%。

中国的经济学家们立即指出，中国拥有足够的资金了偿债务，可以或许垂手可得地避免金融解体。他们称，当局可以饰演起*后贷款人的脚色。

惠誉(Fitch Ratings)附和这种观点。4月份，惠誉维持中国**债务评级为A+，前景瞻望为不变。中国的3.8万亿美元外汇储蓄是一项“焦点的**信贷优势”。固然，考虑到中国的高杠杆和接收进一步投资的能力，惠誉对中国的增加模式暗示担忧，但这家评级机构奖饰国有制为中国带来了“办理短期需求的壮大东西”。其他利好迹象包罗中国人民银行(PBoC)铺开利率的两年时候框架，以及中国“大志勃勃的鼎新议程”。

可是，严重低迷时代发生的环境可能与先前的展望不符。谁有把握确定，中国拥有足够的资本，可以或许为经济勾当的大规模**(包罗房地产泡沫**)供给充沛的本*？

中国阐发人士的判定是否准确——即中国有没有足够的资金来应对**？一种有效的查验方式是研究中国的**资产欠债表。公司有本身的资产欠债表，国度也有。国度的**资产欠债表涵盖面更广，是以不如公司的资产欠债表那样易于计较，但只要利用合适的东西，这种阐发可能颇为有效。它还将中国经济的真实面孔展露出来。

我们利用了经济学家李扬和张晓晶为**货泉基金组织(IMF)编制的资产欠债表。他们的图表显示，总资产为142.3万亿元人民币，欠债为72.7万亿元人民币，总净值为69.6万亿元人民币。

一些项目自2010年来有所转变。按照当局本身的估量，处所当局债务(包罗直接或间接债务)接近17万亿元人民币。按一些尺度权衡，银行不良贷款额更接近1万亿元人民币，而不是4000亿元。但毫无疑问，中国的资产净值至少在纸面上为正数。

中国有*——但这些*在危机中能不克不及派上用场？

真正的问题是——中国在危机时代可否动用它的本*？若是中国遭遇金融危机，当局可否买单？当投契泡沫事后资产价值暴跌的“明斯基时刻”(Minsky Moment)——承平洋投资办理公司(PIMCO)的保罗麦卡利(Paul McCulley)在形容1998年俄罗斯金融危机时缔造了这个词——到临时，中国可否扛得住？

在资产一侧，中国*便利动用的本*无疑是3.8万亿美元的外汇储蓄。然而，将其撤出西方市场(首要是欧洲和美国)将发出壮大的负面旌旗灯号，导致此类资产的价值下跌。此外，输入外汇需要中国央行实施大规模“冲销”，即发卖债券，避免通胀螺旋式上升。是以，外汇储蓄是不靠谱的便利资金来历。

另一个潜在来历是70万亿元人民币的国有资产。不少中国人将膨胀的国有企业视为便利的本*来历。为什么不将它们出售呢？这种方式曾经奏效：21世纪初期，中国四大国有银行在国度成立四家资产办理公司接办其不良贷款后上市。

但说起来轻易做起来难。中国拥有11.7万家国企，资产规模为85万亿元人民币(相对于图表，这是更新的数据)。中心当局节制着1.7万家，其余10万家由处所当局节制。中国当局不太可能出售其*具吸引力的公司，即那些中心当局控股的冠军企业，包罗石油、核能和电力企业。这就剩下了处所当局节制的国企。但出售它们可能很坚苦。

这些企业雇佣的总计6400万员工组成了政治上壮大的群体。按投资范畴划分，30%的国企投资流向制造业，22%流向房地产——这两个范畴都不轻易吸引买家。(例如，很多制造业企业置身于效率低下的重工业，如钢铁。)

中国资产欠债表上的另一大资产是44.3万亿元人民币的地盘(此刻可能更高一些)。乍看之下，这项资产是可以出售的。单是2013年，地盘出让带来的财务收入就增加了52.4%，至4万亿元人民币。但经由过程“卖地”来了偿系统性债务是有问题的，原因有二：第一，处所当局手中的地盘越来越少；第二，若是中国面对财务危机，房地产价*很有可能像被扎破的自行车胎那样“瘪气”，进而压低地盘价*。

中国不竭放缓的经济有良多可能发生的景象，并不是所有都指向“明斯基时刻”。并且，还存在其他的本*来历，例如银行储蓄存款可用于支撑金融系统。但我们认为，盲目信赖中国的资产欠债表，就像马戏团杂技演员在表演前不查抄防护网一样，一旦出事则为时已晚。

本文作者是Orient Capital Research董事总司理

投稿作者：孤芳不自赏46

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