资产欠债表阑珊：全球经济苏醒乏力且耗时更长

为了不重蹈日本的覆辙，**的当局和央行们都细心研究了日本的经济史，并针对危机采纳了比那时日本加倍判断、更为鼎力度的政策回应。也恰是因为决议计划拟定者的这些尽力，自金融危机**至今，美国和其他大大都发财经济体至少临时避免了陷入通货收缩

2008年**的金融危机重创了**的信用系统，并将很多发财经济体拉入了严重的经济阑珊。但此次西方世界的大规模经济阑珊，和以前那种由贸易周期导致的“典型”阑珊分歧，在坠入谷底后，西方国度的经济并未呈现以往经济阑珊后所陪伴的强劲反弹，而是仍持久地连结低迷。

究其原因，*要是因为阑珊前持久宽松的信贷情况，导致大量企业和小我过度举债，而阑珊后，这些企业和小我又尽力经由过程削减支出的体例来降低债务，以导致经济总需求量削减、产能过剩并激发通货收缩压力。一些研究已经指出，这种所谓的“资产欠债表阑珊”，对经济带来的负面影响往往是加倍持久的。

日本的履历

资产欠债表阑珊固然比力罕有，我们仍可以找到一些相关的经济史用来借鉴。好比在上世纪80年月履历了信贷宽松，并*终在上世纪90年月**金融危机的日本，就是一个很好的可以用来参考的例子。

日本经济在战后起头敏捷崛起，并连结了数十年的快速成长。即使到了上世纪80年月，日本也在较低通货膨胀的前提下，连结了4％的年增加率。但到了1985年，日本经济则遭遇了一个转折点——在这一年，日本和美国等几个*要发财国度签订了闻名的“广场和谈”，随后日元兑美元在短期内上升跨越50％，并重创了日本的出口。为了抵消出口疲软对经济带来的负面效应，日本敏捷经由过程降低利率的体例放松了货泉政策。

较低的利率，加上几乎同步发生的金融市场管束放松，导致日本的总债务程度从1985年的相当于总GDP的244％，敏捷攀升至1990年的相当于总GDP的391％。此中债务程度上升*快的当属金融机构，因为良多银行那时都放松了放贷尺度，并向地产企业、中小企业等风险相对较高的假贷对象大幅增添了放贷量。尤为危险的是，这些新增贷款中很大一部门，都是用日本那时敏捷增值的地产项目作典质，这也为后来**的危机埋下了伏笔。

那时日本的地财产泡沫已经很较着，在到1991年年头之前的10年里，日本的室第地产价*上升了225％，而贸易地产更是上升了473％。在其泡沫的峰值，东京*要地段的地价，相当于同期纽约曼哈顿地价的数倍。一些地财产内助士甚至估算，那时仅日本皇宫的地盘价值，就跨越了整个美国加利福尼亚州的全数地产。

和地产一样，那时日本的股市也是一路高歌。在到1989年12月之前的5年里，日经225指数上升了237％，并占到**股市市值的45％。

当然，这种狂热究竟结果不克不及永远持续下去，在履历过一系列利率上调后，那时已经严重高估的日本股市，终于在1990年**。在之后的两年半里，日经225指数下跌了接近60％，而地产市场也随后敏捷下滑。

资产价值的大幅跳水，导致了银行手中典质物账面价值的急剧下降。但因为那时当局监管的相对宽松，银行业并未实时采纳解救办法，而是经由过程钻相关轨制的空子把坏账转出，甚至在吃亏的环境下继续派发股息。当然这种运作体例不克不及持久，到了1997年，日本的多家金融机构终于因为无法维持运营而宣告破产，而日本当局也不得不介入并起头对存款进行担保。*终成果，就是日本经济在1997年3月和1998年6月之间，急剧缩短了3.3％。

在那之后，日本的经济起头持久去杠杆化过程——企业起头用盈利来了偿债务而不是进行新的投资，消费者也起头用闲余现金来了偿贷款而不是用来消费。这个去杠杆化过程愈演愈烈，甚至一度维持在日本GDP的6％摆布，这不仅重创了日本经济成长，还制造了壮大的通货收缩的压力。

为了从头刺激信贷需求，日本央行把官方利率从*高时的6％，一口吻降到1999年时的0％，并持久将其连结在相似程度。但在日本经济大幅去杠杆化的大布景下，日本央行的这种行动并未奏效。

另一方面，日本当局也经由过程维持巨额赤字的体例来加大支出，但愿可以或许填补私营经济的精神萎顿。但持久维持巨额赤字，也导致日本当局的净债务程度从1990年不到GDP的15％，猛增添到2005年的85％，在**金融风暴事后，更是攀升到GDP的120％（若是按全数债务计较，日本当局的债务程度则已跨越200％），为**发财经济体中*高的程度。但好在因为日本公众的储蓄率很高，日本当局的大部门债务都是在日本国内持有，这帮忙了当局将借债成本节制在一个比力低的程度上，并是以可以或许维持如斯大规模的举债。

尽管日本当局和央行多管齐下刺激经济，日本的通货膨胀率却持续下降，并*终降为负值。并且，一旦通货收缩形成，就很难被逆转——从上世纪90年月末至今，日本的焦点通货膨胀率在绝大部门时候都连结在负值。通货收缩加重了日本经济所面对的问题，因为它增添了债务的现实价值，并使得常规的货泉政策无法阐扬效力。无奈之下，日本央行只好利用了很是规的货泉政策，示意市场会持久将官方利率连结在很低的程度上，并实施量化宽松。在2001年3月到2006年3月之间，日本央行实施了规模高达25万亿日元的量化宽松，但这仿照照旧没有能有用地扭转日本经济的困境。

相似与分歧

与上世纪80年月后半期的日本一样，欧美国度在金融危机前也履历了金融市场管束放松，债务程度上升，以及金融机构的风险增添。

以美国为例，互联网泡沫爆破后，美联储降低了利率，通货膨胀程度变得不变，金融市场也变得加倍活跃，而这些都直接导致了美国债务程度上升。2000年，美国度庭的平均债务程度相当于可支配收入的90％，而到2007年，这个数字增添到130％。

家庭债务程度的上升直接刺激了美国的房地产市场，美国10座*要城市的房价，在2006年6月份之前的10年里增加了接近3倍，并且其房价走势轨迹也和日本经济泡沫爆破前惊人的相似。在地产泡沫爆破后，美国房产市场敏捷疲软。和日本的解救办法一样，美国当局也不得欠亨过扩大赤字的体例来刺激经济，而美联储也不得不大幅降低利率，并*终也实施了量化宽松。但这些办法仅在初期刺激了美国经济短期的增加，随后同样和日本一样，美国的经济增加也起头变得乏力。

别的，持久的经济低迷，维持在高位的赋闲率，以及不竭攀升的当局债务，也导致了欧美国度的政治系统和日本一样，变得无力和不不变，这可以从很多欧洲国度无力奉行财务收缩、美国在提高债务上限一波三折中可见一斑。

和日本的履历比拟，此次金融危机残虐**经济的时候相对较短，但粉碎力却更大，美国的经济在短期内狠恶缩短了5％，跨越昔时的日本危机**后经济的阑珊幅度。在日本，员工对企业更高的忠诚度，以及日本劳动者工资程度相对矫捷，日本在经济危机**后，一向将国内赋闲率持久维持在较低的程度上。比拟之下，美国和欧洲的企业则经由过程大幅裁人来应对经济阑珊，导致赋闲率大幅攀升。

还要看到的是，当初日本固然深陷危机，但那时的**经济情况要健康得多，所以至少日本的出口行业仍可以受益于其他国度的快速成长。而此次的金融危机则是**性的，所有*要发财经济体同时陷入困境，所以此次西方国度的经济苏醒的外部前提要比昔时的日本更为恶劣。

必需指出，履历过此次危机的**决议计划者，究竟结果已经有了日本这个前车可鉴。为了不重蹈日本的覆辙，**的当局和央行们都细心研究了日本的经济史，并针对危机采纳了比那时日本加倍判断、更为鼎力度的政策回应。也恰是因为决议计划拟定者的这些尽力，自金融危机**至今，美国和其他大大都发财经济体至少临时避免了陷入通货收缩（当然，因为欧洲多国近期拟定的大规模财务收缩打算，至少在欧洲，通货收缩仍是有可能会从头浮现）。

从日本的经验看，资产欠债表阑珊对经济的负面影响很可能是持久的，当局和央行采纳的经济刺激办法，很难彻底逆转经济去杠杆化所带来的庞大阻力。所以和以往比拟，此次金融危机后**经济的苏醒，很有可能会相对乏力，并且耗时更长。

投稿作者：孤芳不自赏46